证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱中伟

  国内十家工程机械类上市公司2011年年报全部发布完毕。数据显示，去年十家工程机械行业上市公司共实现营业总收入1867亿元，实现净利润（扣除非经常性损益）220亿元，同比分别增长了31.7%和35.8%。不过，由于回款速度的下滑，该类公司的实际业绩远没有外表那么乐观。

  过度促销催肥

  一位基金经理告诉记者，由于工程机械类产品单价高，动辄要上百万起，因此厂商一般采取分期付款、按揭贷款或融资租赁等信用销售模式，首付比例根据客户资质一般控制在二至五成之间。

  但是近年来，随着市场竞争的日益激烈，行业内几家领头企业为了抢占市场份额，开始采用一些非理性的促销手段，从买产品抽奖送家用电器到送金条、小汽车等奖品，直至推行购买产品“无底价”、“零首付”、“低首付”等激进销售策略。行业内其余厂商为了保证市场份额不被蚕食，也只得放宽信用销售政策。

  例如徐工机械在其年报中表示，受工程机械市场持续回落影响，行业竞争更趋激烈，全行业包括公司整体应收账款占用继续加大。柳工也在年报中表示，应收账款占总资产的比例比期初增加了2.4个百分点，主要原因就是国内销售信用政策放宽所致。

  截至去年底，十家公司应收账款（含长期应收款）余额合计587亿元，增幅高达67.7%，为合计净利润的2.67倍。应收账款的激增，直接导致了现金流的急剧恶化，该类上市公司经营活动产生的现金流净额合计从2010年的95亿元垂直落体至去年的-26.83亿元。为满足日常生产需要，相关上市公司还不得不大幅增加借款，又带来高企的财务费用。2011年该类公司合计发生财务费用16.77亿元，同比增长了79.7%。

  前几年工程机械行业的火爆曾让各家公司纷纷提出扩大产能及海外投资计划，如今却得面临无米之炊的尴尬。为化解资金困局，今年以来，已有柳工、徐工机械、厦工股份、山河智能、中联重科等多家公司推出金额庞大的公司债、定向增发、公开增发等融资方案，累计融资金额在120亿元左右。

  财务风险加大

  如果说行业上升期间采取积极扩张的销售策略有助于企业攻城略地，那么眼下工程机械行业若隐若现的拐点则使得这种扩张模式看上去不太美妙。

  受“四万亿”的拉动效应，国内工程机械行业在2009年后出现爆发性增长，但2011年以来，国家持续加大宏观调控力度，加之去年7月发生的动车追尾事件又重创了包括高铁在内的基建投资，工程机械行业景气度逐波回调，在短时间内出现了戏剧性的变化。

  一家上市公司高管忧心忡忡地告诉记者，一季度是工程机械行业传统的旺季，但是今年的情况很不乐观。根据工程机械协会的统计，今年1~2月份，装载机、挖掘机、推土机和压路机等产品的销量同比都出现了大幅下滑。目前来看，这种回落速度显然偏离了相关公司的预期。以山河智能为例，今年2月公司披露年报期间尚未预计到一季度业绩会出现大幅下滑。而公司刚刚发布的一季报显示，营业收入同比减少了30.15%，净利润同比下滑高达78.9%。此外，山推股份、常林股份、河北宣工等公司披露的一季报显示，营收和净利润同比也都出现了大幅下滑。

  这种形势下，应收账款产生呆坏账的风险不容忽视。以按揭贷款为例，按工程机械行业经营惯例，承购人以所购工程机械作抵押向银行办理按揭贷款，厂商一般还需与银行约定，如承购人未按期归还贷款，厂商负有回购义务。三一重工截至去年底，公司负有回购义务的累计贷款余额为210.22亿元，并出现多起相关诉讼，风险开始显现。