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利好预期等待验证 5月市场面临考验

2012-04-27 来源:证券时报网 作者:李 俊

  受五一假期临近的影响,周四沪深两市小幅震荡,成交量再度萎缩。上证综指收于5日均线上方,报2404点,微跌0.09%;深成指表现相对强势,报10201点,涨0.39%。从盘面来看,虽然有色、白酒板块表现强势,但金改概念全线退潮、银行股业绩兑现后纷纷调整、新股持续低迷,市场人气较前期有所回落。

  我们认为,近期市场走势或已经反映了沪深300ETF(交易所交易基金)建仓、银行股分红以及合格的境外机构投资者(QFII)入市的预期,甚至蕴含了存款准备金率五一下调的预期。但是,上证综指连续5个交易日徘徊于2400点附近,意味着上方压力确实沉重。展望下一阶段,5月海外形势越发复杂,国内流动性预期或有反复,宏观验证也存在相当大的不确定性,A股市场将进入预期检验、预期修正并酝酿新预期的敏感时间,大盘或将出现冲高回落的拐点。

  三大不确定性困扰

  进入5月份,外围环境愈发复杂。从美股的历史规律来看,“sell in May and walk away”(5月卖出并离场)屡次得到验证,过去两年也不例外。在流动性与业绩的双轮驱动下,本轮道指反弹时间达7个月,反弹幅度近25%。但是,从流动性来看,随着上半年扭曲操作的逐步到期,再度量化需要市场调整的配合;从业绩来看,一季度经济出现超预期的复苏,预计二季度难以延续,业绩推动力逐步弱化。

  至于欧洲,投资者对荷兰政治危机、法国大选及欧债危机的担忧有所升温,并继续推高欧元区国债收益率,西班牙十年期国债更是攀升至6%的高位。我们认为,德国牵头发起的旨在解决主权债危机的财政紧缩方案,已在欧元区乃至整个欧洲大陆引起强烈的政治反弹,欧元区的增长和竞争力难题仍需要很长时间解决。可以例证的是,欧元区4月制造业采购经理人指数(PMI)大幅下滑,英国出现了上世纪70年代以来的首次双底衰退。

  从国内来看,5月市场的流动性预期存在一定的变数。二季度银行清理同业代付转表内,信贷继续扩张难度较大,4月或难再现单月万亿的新增信贷规模。与此同时,财税上缴进入高峰期,银行间流动性或将趋紧。此外,外汇占款增长进入个位数区间,基础货币投放将受到抑制。因此,流动性格局仍需视政策调整而定,存款准备金率的调整或将阶段性影响流动性预期变化。

  除此之外,5月是宏观预期验证的季节。历年的春节前后,市场憧憬新开工增加带动行业景气度回升,宏观预期演化为股市的季节性上涨。而进入二季度,宏观预期将面临宏观实证的检验,预计月度经济数据的反复将为A股市场增添几许不确定性。在经济企稳预期大范围蔓延的背景下,经济实证一旦出现落空,市场冲击力将会显著放大。

  个股在震荡中分化

  对于A股市场自身而言,制度变革——资金对冲的过程仍将延续。一方面,在经济转型——制度红利的逻辑下,政策预期——政策兑现——政策效果的不同阶段,都有望成为A股市场的长期投资主线;另一方面,由于制度变革的进程对市场的冲击存在不确定性,引入长期场外资金,有利于弱化负面冲击并保持资本市场的稳定。

  因此,这种博弈决定了上半年A股市场走势的相对平衡化。但是,就4月以来的反弹而言,我们认为与一季度反弹有显著差异,至少从反弹延续性上来看应是如此。短期来看,我们怀疑4月末的市场走势或已经反映了沪深300ETF建仓、银行股的分红以及QFII入市的预期,甚至蕴含了存款准备金率五一下调的预期。因此,5月A股市场将进入检验预期、修正预期并酝酿新预期的敏感时间,大盘或将出现冲高回落的拐点。

  整体而言,我们认为A股市场系统性风险有限,但向上推动力也有所不足,大盘将维持区间震荡,个股将在震荡中分化。有鉴于此,低估值蓝筹股可攻可守:经济企稳预期——估值修复预期——低估值蓝筹股具备进攻性;制度变革力度加大——股票供给压力——低估值蓝筹股体现防御性。不过,对于前期市场持续走强的变革主题,我们的态度开始趋于谨慎:在预期形成——预期兑现的过程中,预期易被透支,主题风险有所加大。 (作者单位:中原证券)

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