证券时报多媒体数字报

  “因财务造假等违法违规行为导致退市的上市公司及其发行人，应当为其违规行为或虚假陈述行为买单。不能让公司凭借违法违规行为而获利，更不能让这些上市公司及其发行人成为退市制度的最大受益者。”

  近日，深圳证券交易所正式发布了《创业板股票上市规则》（以下简称《规则》），该规则将于2012年5月1日起施行。本周一，即规则发布后第一个交易日，创业板市场作出剧烈反应，创业板指数大跌5.25%，30多只创业板股票跌停。很明显，规则施行后，无疑会对促进创业板市场优胜劣汰、提高上市公司质量、挤掉股市泡沫等起到一定的促进作用。特别是规则中确定的四种创业板股票直接退市条件，无论是对创业板上市公司，还是投资者来说，都会产生直接的影响。

  自2009年10月创业板股票上市发行以来，“高股价、高市盈率、高募资”现象一直居高不下，创业板上市公司通过股票公开发行和上市交易，在二级市场上募集大量资金，但创业板公司自身具备的高风险性，往往意味着投资者购买创业板股票面临着比主板更多更大的风险。如果创业板公司在“三高”下发行，之后出现直接退市，或者出现因财务造假追溯而退市的情况，即使退市后，投资者持有的股票可以转入到股票代办转让系统继续交易，但股票的价格无疑会大幅缩水，投资者必然损失惨重。根据现行《证券法》及深圳证券交易所上述《规则》的规定，投资者因此遭受的损失将无法获得弥补或赔偿。

  退市公司应为不当行为负责

  笔者之见，创业板退市不能一退了之。创业板上市公司通过公开发行股票上市，可以从投资者手中募集到几亿，甚至几十亿的资金。公司退市前，已经实现了从证券市场低成本融资的目的。在该公司存在财务会计数据造假或其他违规行为的情况下，特别是存在创业板上市公司因36个月内累计遭受证券交易所三次公开谴责而直接退市；或被暂停上市后财务会计报告存在重要的前期差错或虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年年末净资产仍为负数等情形而退市，购买该公司股票的投资者，不但承担了公司正常经营风险，而且承担了公司违法违规经营风险，尤其是退市后遭受的巨额投资损失。

  笔者看来，如果这部分损失让投资者自行承担，而不赋予相应的救济渠道或途径，对于投资者来说是不公平的。因财务造假等违法违规行为导致退市的上市公司及其发行人，应当为其违规行为或虚假陈述行为替投资者的损失买单。既不能让违规上市公司凭借违法违规行为而获利，又不能让上述上市公司及其发行人成为退市制度的最大受益者。很遗憾，无论是《证券法》，还是证券交易制定的上市规则中，都没有关于对欺诈发行等违规上市，或财务造假、虚假陈述而导致退市的上市公司募集资金进行追缴，并补偿给投资者的规定。

  从制度设计、权利救济

  加大保护投资者力度

  《人民日报》撰文强调：“必须把垃圾公司赶出股市”，并指出，在主板退市制度健全之前，对于长期无法提供回报的绩差股，投资者唯有“用脚投票”，其结果可能是令自己“很受伤”。这种“受伤”毕竟是投资者自愿作出的选择而导致。但上市公司退市后，投资者无路可选择，只能接受退市事实，才是真正违背投资者意愿和最初投资目的的。

  投资者是证券市场存在和发展的源泉。只有从制度设计、权利救济等各方面加大对投资者的保护力度，才能使投资者对证券市场充满信心，才能将资金源源不断地投向证券市场，逐步实现从投机向投资的转变，才能保证证券市场优化资源配置功能的实现和健康发展。如果投资者丧失了投资的积极性，不愿意再继续陪着玩儿了，那么没有股民参与的股市将“后果很严重”。  （作者单位：河北功成律师事务所）