证券时报多媒体数字报

证监会网站信息披露平台在４月２４日迎来了１１家招股说明书预披露企业。其中有一家企业对许多投资者来说或许并不陌生，主要是因为这家公司的董事长王召明在几个月前刚被评为２０１１ＣＣＴＶ中国经济年度人物，这家企业就是内蒙古和信园蒙草抗旱绿化股份有限公司（以下简称蒙草抗旱或公司）。在颁奖典礼上，ＣＣＴＶ主持人是这样致辞的：“王召明中国抗旱绿化的首创者和实践者。十几年只做一件事，王召明的执着超出想象。我们周围的绿化虽然这些树草也很美，但是需要很多的水。走出内蒙，惠及每家。２０１１年王召明开始了他在整个中国的战略布局。推广抗旱植物，拒绝奢侈绿化。１７年只做一件事，他看中的就是企业效益、生态效益和社会效益的完美结合。１７年赤心抗旱绿化，这个扎根乡土的赤子誓将低碳主义进行到底！”

让笔者感到好奇的是，中国的园林企业众多，其中也不乏比蒙草抗旱规模大的多的企业，为什么只有蒙草抗旱能够获此殊荣。为了更加深入了解这家企业，笔者详细翻看了蒙草抗旱的招股说明书。公司招股说明书显示，相对于其他园林企业，蒙草抗旱的植物品种主要是蒙草，具有明显的抗旱和节水特性。公司在招股说明书中是这样描述的：“蒙草是公司对主要从内蒙古草原、荒漠通过引种、驯化野生乡土植物，选育的用于生态环境建设的具有节水抗旱、耐寒、耐盐碱、耐贫瘠等抗逆性特征的多年生植物的统称，也泛指本地区具有上述抗逆性特征的乡土植物，节水抗旱是蒙草的显著特性。”考虑到“资源节约型”将成为我国未来经济和社会发展长期的主题，也是中央极力倡导的经济增长方式，蒙草抗旱能够从众多园林企业中脱颖而出，也就不足为奇了。

尽管获得的ＣＣＴＶ的年度经济人物奖为蒙草抗旱戴上了令人羡慕的光环，然而，对于一家即将上市的拟上市公司，投资者更加关心的还是公司产品的市场实际应用价值和前景、财务状况、以及其可持续盈利能力和未来的成长性等因素。

蒙草的市场应用空间

招股书显示，蒙草抗旱已根据各地区土壤、气温、降水、风力、日照等自然条件，筛选收录２００余种乡土植物。凭借其良好的节水抗旱优势，公司的这些蒙草产品部分已经成功大面积应用到了我国的干旱和半干旱地区（主要是内蒙古）的自然生态环境建设工程项目和城市园林景观建设工程项目，承做的各种造林及城市园林景观项目数十个，显示出了良好的市场应用价值。实际上，公司营业收入的高速增长也从侧面反映出了蒙草产品具有较高市场应用价值，财务报表显示，蒙草抗旱２００９年~２０１１年实现的营业收入分别为２．４６亿元、３．６７亿元和５亿元，年均增长率达到了５２％左右。

相对于其他植被，蒙草产品的节水和低成本优势更加符合节约型生态环境建设理念，从今后更长的一个时期来看，蒙草抗旱的发展前景或许更值得投资者关注。

１、蒙草种植和养护成本低

近日，一则青岛为打造“国家森林城市”而“毁草种树”的消息将该市推向风口浪尖，随即，这一指责升级为市民对一年投资４０亿元财政启动“植树增绿”工程的深层次质疑。这个事件反映了一种趋势，不计成本的城市绿化工程今后必将成为众矢之的，从而迫使未来政府在绿化工程方面将不得不考虑成本。从种植和养护成本方面考虑，预计今后市政绿化工程中“南树北栽”、“挪树进城”或不顾成本地引进国外名贵植被的盲目做法将会越来越少，取而代之的是采用更多的成本低廉、具更强生命力乡土植物。

蒙草抗旱的发展理念正迎合了我国城市绿化工程的低成本化发展趋势。公司针对城市绿化工程普遍存在的植被存活率低、维护成本高、可持续性差等主要问题，通过综合运用工程施工技术，革新应用优良抗逆性植物，不仅提高了工程建设中植被的存活率，还降低了资源消耗和资金投入，这些植物大部分存活时间可达１０年以上，无需短期更新种植，节省后续种植成本，并且可粗放式管理、基本不用修剪、冬季无需保温防寒、人工灌溉工作量少，具有明显的低成本特性。

２、蒙草具有明显的节水优势

近年来，由于许多大城市敲响了水危机的警钟，草坪绿地耗水问题成了人们关注的焦点，有的地方甚至因水而废草。依据统计数据，我国是一个水资源短缺的国家，人均水资源量约为２,２００立方米，约为世界平均水平的四分之一，正常年份全国缺水量将近４００亿立方米。２００８年底，我国６５５个城市中有近４００个城市缺水，其中约２００个城市严重缺水。干旱和半干旱地区总面积约４７０．４８ 万平方公里，约占我国国土面积的４９％，主要分布在西藏、新疆、青海、甘肃、宁夏、内蒙古、山西、陕西、河北大部和吉林、辽宁二省的西部等地区，这些地区降水量少、干旱高寒、风沙大、土地荒漠化和沙化严重、水资源严重匮乏。截至２００９年底，全国荒漠化土地总面积２６２．３７万平方公里，占国土总面积的２７．３３％，沙化土地面积为１７３．１１万平方公里，占国土总面积的１８．０３％，主要分布在新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海５省区，荒漠化土地面积占全国荒漠土地总面积的９５．４８％、沙化土地面积占全国沙化土地总面积的９３．６９％。

鉴于我国大部分城市（特别是西北部城市）水资源贫乏的地理环境，选择具有较好抗旱、节水特性的植物就成了政府今后在城市绿化和其他植被建设方面不得不考虑的问题。以草坪为例，普通草坪每年每平米的耗水量大概为１．２吨左右，考虑到城市庞大的草坪面积，全国城市草坪一年的耗水量惊人。与其它品种相比，蒙草抗旱培育的蒙草品种具有非常强的抗旱能力，公司承建的呼和浩特麻花板山水新村住宅小区总体绿化工程建设的绿地每年每平方米耗水量仅为０．２４吨，明显于其他草坪，更远远低于《内蒙古自治区园林绿化工程预算定额》规定的每年每平方米草皮耗水量标准为１．８吨。基于节水考虑，更具抗旱、节水特性的蒙草今后很有可能成为许多西北部干旱和半干旱地区城市市政绿化工程的首选。

３、在自然生态环境工程领域应用空间或更大

财务报表显示，蒙草抗旱的收入主要来自四类业务，具体为自然生态环境建设工程业务、城市园林景观建设工程业务、苗木销售和工程设计。其中自然生态环境建设工程业务是公司业绩的最主要来源，占营业收入总额的比重在６０％~７０％之间，其毛利占公司全部毛利的比重则更高，达到了７０％左右；城市园林景观建设工程业务是公司第二大业绩来源，占公司全部收入的２５％~３０％之间，实现的毛利占公司毛利总额的２０％~３０％；其他两类业务对公司的业绩贡献则相对较小。

相对于城市园林景观建设工程，笔者更看好蒙草抗旱的自然生态环境建设工程业务，原因是相对于东方园林等其他绿化工程企业，公司的核心竞争优势在于其蒙草产品的抗旱、节水及低成本优势，而这种优势在自然生态环境建设工程能够得到更好的体现。由于相对于城市园林景观，自然生态环境工程一般种植规模庞大，植后养护的难度也较大，因此，具有成活率高、资源消耗低、资金投入少、维护成本低等众多特性的蒙草品种在自然生态环境工程中就有了不可替代的优势。正是得益于这种特殊的优势，公司在自然生态环境建设工程上业务获得的毛利率也明显高于其他业务，毛利率高出城市园林景观建设工程业务１０％左右。实际上，将具有节水抗旱为主要特性的优良抗逆性植物用于自然生态环境建设已成为蒙草抗旱的品牌特色和未来重点发展领域。

现金流量困境，公司高成长的体现

从财务报表上看，尽管营业收入和净利润指标表现较好，但公司的现金流量指标却并不好看。报表显示，公司２００９年—２０１１年实现的营业收入分别为２．４６亿元、３．６７亿元和５亿元，年均增长率达到了５２％左右；相应地，公司的净利润也从２００９年的３２８８万元增长到了２０１１年的８１４４万元，年均增长率为７４％。然而，在净利润屡创新高的同时，公司近三年经营活动产生的现金流量净额的总和却为－４０００多万元。

对于大部分企业来讲，经营活动产生的现金流量净额连续为负数是一件值得投资者警惕的事情，因为这个指标反映了一家企业的盈利质量。然而，对于蒙草抗旱这样一家以工程收入为主的企业，在收入和利润高速增长的同时经营活动产生的现金流量净额为负数，恰恰说明了这家企业正处于高速成长的阶段。因为对于一家以工程业务为主的企业，每承建一个项目都需要垫付大量的资金，而回款进度又与工程进度相关，一般来说回款周期较其他行业的企业要长许多，正是这个行业特点造成了大部分工程类企业的收入、利润与现金流量不匹配。以已经被市场认可的高成长公司东方园林为例，尽管东方园林近几年的营业收入和利润高速增长，但这家公司的经营活动产生的现金流量净额却一直为负。因此，对于蒙草抗旱这样一家以工程收入为主的企业，在收入和利润高速增长的同时经营活动产生的现金流量净额为负数，正是公司处于高速增长期的体现。

表1：现金流为负是处于高成长期同行业上市公司普遍现象（单位：亿元）

资料来源：相关上市公司财务报表

打开更大成长空间有赖于区外市场的开拓

从分地区收入情况来看，蒙草抗旱的营业收入主要来自内蒙古本地。２００９年~２０１１年在内蒙古实现的销售收入分别为２．３４亿元、３．６２亿元和４．９５亿元，分别占公司当年全部营业收入的９５．１５％、９８．７％和９９．１７％。

表2：公司营业收入地区分布情况（单位：万元）

资料来源：公司招股说明书

数据可以看出，蒙草抗旱目前的业务具有明显的本土色彩。由于公司的蒙草品种从全国范围来看还处于推广的初期，只有在一个地方应用获得成功后，才有可能在全国其他干旱和半干旱地区大范围推广。笔者认为，在这样一个推广初期阶段，公司的业务主要集中在一个地区也属于正常现象，但蒙草抗旱要获得更大的成长空间，还有赖于对内蒙古自治区以外的市场的开拓。据介绍，除了内蒙古之外，蒙草抗旱的工程、设计、苗木业务在我国其他干旱半干旱地区也具有较好的生态适应性与经济性。因此，借助在内蒙古自治区的成功经验，公司很容易将业务拓展至与内蒙古毗邻的宁夏、甘肃、新疆、青海等省区。事实上，蒙草抗旱已经制定了详细的内蒙古自治区之外的市场开拓计划和目标。根据招股书披露的业务发展目标，到２０１３年，公司区外业务收入的占比将达到１０％以上；到２０１４年，公司区外业务收入的占比将达到２０％以上。 （黄李俞）（CIS）