证券时报多媒体数字报

  政策红利催升“红五月”

  开源证券：4 月份的上涨，主要应理解为A 股回归到“政策市”的命题。与基本面数据仍不乐观形成鲜明对比的是近期在政策端利多信息不断，券商创新、金融试验区、货币政策微调等不胜枚举。

  从以往市场估值水平来看，市盈率水平随市场情绪波动明显。目前A股整体市盈率已经达到历史最低水平，表明市场估值信息已经包含了对经济增速下滑的预期。通胀压力减缓后，市场预期央行为保证经济增长，会降低一次存款准备金率，甚至会实行非对称降息。在这样的预期下，市场前期2132低点之上，抛压将会减少，持股信心将会增加，市场低点将逐渐上移。

  预计5月继续延续货币、财政政策双宽松的局面，市场资金环境趋于好转，市场预期将逐渐提升。预计固定投资将在二季度反弹，并带动国内生产总值环比增速回升。在本轮经济结构调整中，我们在5月份还应该更多的关注战略新兴产业的发展，因为经济改革带给新一届政府的选择只有大力发展新兴产业，从新确定未来中国可持续发展战略。并且只有沿着这条科学发展的道路继续前行。

  投资助力经济回升

  上行趋势不变

  西部证券：考虑到今年7.5%经济增长目标，1 季度经济增速快速回落导致政策预调微调的必要性已大幅增加。何况国内经济未来还将面对房地产调控带来的地产投资增速下滑、制造业投资增速趋势放缓的不利环境。根据过往的历史经验，基建投资增速与实际经济增速通常反向变动。经济大幅回落通常会引发积极财政政策的启动，尤其是在通胀压力已明显下降的背景下。而在经济增长低迷与政策放松空间有限的背景下，未来通胀压力不大，其对积极财政政策制约不大。

  当前政府投资受过往紧缩政策影响，以及去年国内动力事故及日本核事故冲击，正处于历史低位。今年财政政策的实施力度将大于去年，政府投资，尤其是基建投资的环比改善极为确定。我们认为今年地产投资增速还将下滑，但全年仍能维持在12%以上的水平，而基建投资增速将能回升至10%~15%。以基建投资为主的政府投资能够抵消未来地产投资增速的下滑。

  今年1季度财政预算支出同比增长33.6%，明显高于同期财政收入14.7%的增速，也高于去年同期的财政支出力度。具体来看，根据财政预算支出、财政存款下拨、国家预算内资金来源、基建投资增速、以及发改委项目审批速度、城投债发行规模、信贷投放等数据，从“项目审批-财政支出-资金来源-基建投资”的一整条链条都显示出积极信号。我们有理由相信，政府投资对相关中下游，乃至对整体经济的拉动作用将在未来数月得到更为明显的体现。

  经济同比仍偏弱

  或下调存准托底经济

  东吴证券：一季度经济数据低于市场预期，基本面的疲弱再次被数据证实，但正是由于经济加速下滑，政策放松预期加强，市场在经济数据疲弱和政策放松的博弈中寻找合理位置。

  5月下调存款准备金率概率较大。在流动性较为紧张的5月，央行将适时下调存准率，主要原因如下：一是季节性因素促使财政存款将在5月较快上涨，从前两年的数据来看，5月财政存款将上升约3600亿元，这将从市场抽走较大的流动性，且截至目前5月公开市场到期资金量仅有2360亿元，并不能对冲财政存款的减少；二是在外商直接投资趋于下降、外贸顺差逐步收窄和人民币升值预期渐弱的背景下，外汇占款放缓是大概率事件，从外汇交易隐含升值预期来看，3月下旬开始人民币存在持续的贬值预期，外汇占款状况不容乐观。

  总体来看，随着气候和政策的同时回暖，经济环比改善的趋势仍在，但是改善动力有限，同比数据仍旧偏弱，经济放缓将是一个持续的过程。消费者物价指数处于下行通道中，经济偏弱也使得生产资料价格难以回升，企业利润仍将受到挤压。虽然目前政策不会大幅度放松，仅仅将对经济“托底”，但央行维持流动性较为宽松局面的意图相对明显，因此5月下调存准的可能性较大。  (陈英/整理)