证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  在资金面并未趋紧的情况下，央行仍在上周实施了650亿元的逆回购操作。从央行意图来看，其数量调控的含义并不明显。若从央票连续停发导致价格基准缺失来判断，央行此举或更看重价格调控，同时也是在为利率市场化“探路”。

  观察了近两日的市场反应后不难发现，银行间市场回购利率已开始回落，期限上则表现为“由短及长”，14天最先波及，1个月以上价格下跌初显端倪。分析人士称，从目前看这更多体现为一种技术性因素，但市场对于央行日后继续采用该方式的预期比较强烈，其一旦形成常态化操作，或是央行调控模式重大变革的开端。

  兴业银行首席经济学家鲁政委认为，一级市场央票继续停发，公开市场的价格“锚”功能日益衰退。7天逆回购的意外出现，恰恰弥补了这一短板。与当日的回购利率相比，这次逆回购3.53%的“指定”价格明显偏低，这体现了央行对短端利率的指引意图。

  尽管当日的7天质押式回购加权利率仍在3.85%，高出逆回购利率30多个基点，但证券时报记者发现，当日及次日的14天、1个月、2个月及3个月资金利率，均出现不同程度下跌。有交易员对此解释称，毫无先兆且低于市场利率的逆回购，令市场产生了对央行日后持续操作的预期。在这一预期作用下，拆借行为就会出现“期限回避”，供求关系变化将带动其他资金价格的次第回落。

  这一市场性的“群鹜”现象，或许正是央行所希望看到的。对此，鲁政委分析称，发达国家的政策调控，也主要是围绕两周以内的资金价格来进行的，而且几乎是每天的持续操作。鲁政委表示，我们不用过于激进，只需延续每周两次的定期操作，并像发行央票那样，提前一天向市场预告央行次日将采用的操作方向、数量及期限等要素。如果坚持常态化的操作，也就意味着央行调控模式的转变。从利率市场化的角度看，也将是一场重大变革的开端。

  金元证券固定收益部研究主管王晶告诉记者，短期限利率工具的常规化使用，是利率市场化的必经之路和过渡阶段。我国央行此前更青睐的流动性管理方式是先回笼再投放，并主要依托于公开市场和准备金率等手段。王晶指出，年初至今央票的缺席以及此次逆回购的采用，或意味着杀伤力较大的一次性调整工具如准备金率等，将不再仅仅依靠对流动性数量的观测，而将更多仰仗对资金价格的跟踪和对市场供求的监测。