证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 言心

  上市公司退市制度公开意见征求4个交易日，170只ST股已现116只次跌停，退市制度棒喝可谓立竿见影。那么，ST股价值回归收效显著了？市场昨天以14只ST股涨停作出否定回答。一番AH股溢价率引来的估值比较，给记者浇了瓢冷水。

  尽管经历连跌，三只ST股AH溢价率仍高挂在天上。截至昨天，*ST东电、ST科龙、ST北人A股分别是H股股价的4.37倍、3.18倍和3.85倍。与ST股AH股长期高调稳居溢价率前列对比强烈的是，2008年金融危机之后，蓝筹AH股在折溢价线徘徊，并常现AH折价。如中国平安昨以18.34%领衔AH股折价率之最，另有海螺水泥、中国铁建等蓝筹股现深浅不一的折价。

  作为价值回归中枢，蓝筹股市盈率比较成价值比较的尺牍。证券时报网络数据部统计，目前中国A股平均市盈率14.29倍，其中沪深300中静态市盈率12.43倍、动态市盈率11.29倍，比香港蓝筹估值低，其整体均值已与欧美市场靠近，在国际水平线上下波动。套用资深专家温天纳的话，蓝筹AH股之间的折溢价相持，显示中国A股蓝筹已现健康平稳的国际化价值回归。

  另一方面，分别于2004年和2010年创市盈率历史最高82.94倍和111.55倍的中小板和创业板已缩水三分之二。截至昨天，中小板和创业板平均市盈率已回归到32.45倍和43.32倍。而ST股却以平均69.29倍市盈率高居中国A股板块之首，且昨天又现14只ST股涨停，期待中的退市新政为何不杀跌？

  尽管新退市制度增加了近两年末净资产均为负、近三年营业收入均低于1000万元等考核指标，但仍未除监管“死角”。专业人士分析，由于新制度未对资产重组“复活”和包装造假上市者动刀，实质性监管措施尚未建立，资金不惧震慑。数据显示，最近4天共有214家营业部参与买卖40多只ST股，疯狂程度可见一斑。

  与ST股受资金热捧不同，香港绩差仙股常年趴在地板上的主因之一是港股市场机构投资者是主体，且因限制投资标的规则培养了以价值投资为主的市场制度导向。而A股市场则因信息不明，业绩、重组朦胧，机构投资者也趋利炒作。2011年年报中，有4家ST公司被非基金机构持有，其中ST罗顿持股高达16.88亿，占该股流通盘的39.86%。今年一季度，ST 沪科再被非基金机构买入91万多股。而近期热议霸王别“基”的王亚伟，在其投资生涯中就曾重磅投资重组ST股。

  当然，与成熟市场相比，最根本的原因则是A股上市公司还进退无度。国海证券桑俊认为，受A股IPO审核制度限制，壳资源受追捧，其溢价也往往体现在A股股价中。而H股上市条件相对市场化，不存在壳资源溢价。同时，其上市公司退市也更市场化，缺乏博弈的制度基础。当前退市制度尚在打磨阶段，ST股未到裸泳时间。理论上，来自中国证监会的监管与来自地方政府对ST的保壳博弈才刚刚开始，理性回归尚未足惧，短时间跌停潮的情绪过后，ST股再走高，可以说是制度的“宽容”和保壳博弈倒逼投机资金上蹿下跳、上演倒计时后的另类疯狂。

  制度不足以清除“死角”，还酝酿了资金博弈的“温床”。一旦资金溺爱，ST股便股价横飞，何言价值回归？昨再现14只ST族涨停，就如同在价值投资理念的蓝天下，蚊蝇乱舞，竟成“风景”。