证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  “央行逆回购无疑降低了市场的降准预期，流动性制约或正在逐步显现。”一位市场投资人士昨日对记者表示。

  尽管银行间市场资金价格悉数回落，但从历史均值上来看，其利率中枢依旧处于相对高位。数据显示，昨日仅一个月期限回购利率微升，7天至21天利率均下挫10个基点以内，隔夜利率跌幅则多达49个基点。

  同时，证券时报记者通过一个简单的模型对比后发现，综合反映流动性、通胀等状况的国债期限利差曲线与上证综指走势之间，正在产生某种微妙的“牵制”态势。从去年4月至今，上证综指总体震荡向下，国债期限利差绝对值先在去年9月降至2003年三季度以来的低点，随后从今年3月至今维持在0.7%左右低位徘徊，亟待政策指引来“破局”。

  宏源证券高级债券研究员何一峰表示，10年期与1年期国债收益率曲线，分别反映了市场对于经济、通胀及风险偏好预期，以及资金面预期等的判断。而两者的利差，则可以大致体现上述诸多因素博弈后的结果，但并不能将此作为判断股市的唯一依据。

  有分析人士告诉记者，若仅从流动性等角度简单判断，利差回落表明流动性偏紧，利差低位震荡表明经济衰退进入尾声但流动性仍未完全释放，利差快速攀高表明流动性开始增多，利差高位震荡则表明通胀预期长期高企，货币政策持续收紧。

  “目前的形势来看，政策放松周期或已开启，通胀反弹压力仍在。但流动性没有得到真正放松的话，市场可能还会处于弱势。”何一峰认为。

  实际上，央行上周四意外实施的逆回购操作，已表明监管层引导市场利率向下的意图。但在通胀形势未能完全明朗之前，降准抑或降息手段的出台，终归需要进一步观察。

  从资金价格上看，当前的银行间7天回购利率处于3.7%左右位置，从历史均值来看仍偏高，较2009年全年1.5%以下水平高出一倍以上。也就是说，市场真正转暖仍要依赖准备金率连续下调，刺激流动性进入宽裕状态。

  由于央票的对冲及滚动功能已基本缺失，未来的资金释放将继续减少。公开市场到期量数据也显示，今年6、7月份合计到期资金仅1230亿元，不及5月单月水平。银河证券首席经济学家潘向东对此认为，本周逆回购就面临到期，同时银行还将补缴准备金，随着5月最后两周及6、7月份到期资金的锐减，逆回购这种短期调节工具的作用将十分有限，市场对降准仍然有较大期待。

  中金公司最新报告指出，下调法定准备金率才能切实降低商业银行的资金获取成本，进而推动整个市场利率中枢下行。逆回购等手段难以形成稳定的流动性放松预期，除非持续操作并明显降低其利率。