证券时报多媒体数字报

  田慧蓝

  上周，民生零售行业指数收益率为-2.25%，跑赢沪深300指数（-2.58%）0.33个百分点，处于29个一级行业指数涨跌幅排行榜中的第20位，但在消费类行业（医药（1.55%）、纺织服装（-1.26%）、食品饮料（-1.44%）、农林牧渔（-1.37%）、商业零售（-2.55%））中垫底。

  截至5月13日，2012年零售行业预测市盈率为17.23倍，2013年预测市盈率为14.02倍，在消费类中该行业与医药、食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔等相比具有相对的估值优势。

  一季度民生零售的收入增速为10.15%，净利润增速为-3%。我们认为行业低点已在一季度出现，一季报出完，利空基本出尽，尽管极个别公司低于预期，但大部分公司符合预期。从4、5 月份开始，零售行业的销售数据会逐步好转，但不是快速往上拐头的好转，即不是V字形好转而是U字形好转。

  不过，虽然二、三季度行业的数据会比一季度好，但增长幅度不会高很多，所以零售行业不可能因为基本面有所好转而出现一波上涨行情，行业的机会仍然集中在两点，第一是超跌反弹，第二是政策刺激而出现的交易性机会。为此，投资者可继续关注5月召开的行业流通大会可能带来的机会。

  尽管零售行业基本面暂时乏善可陈，但投资者若把眼光放远一点，尝试从特别的角度去寻找投资机会，反而会受益匪浅。

  3月，我们针对武汉中商与中百集团的吸收合并案例进行充分研究，并由此意识到未来市场上有几个专题的投资机会值得投资者关注。

  排在第一位的是吸收合并，吸收合并案例多源于需要解决同业竞争等历史问题，也是解决港股回归A股常用的方式。目前市场上其实很多公司面临同业竞争以及港股回归A股等问题，这类公司无疑都存在着吸收合并带来的投资机会。

  排在第二位的是B股回购，郭树清主席任内如果要解决B股问题的话，将无疑是一次基于制度改革而带来的投资机会，而且这种机会恐怕是最后的一次。

  排在第三位的是要约收购机会，这种类型的机会可遇不可求。

  纵观上述三类机会，都有需要投资者耐心守候的特征。如果投资者在低位拿到便宜筹码，同时又对这三类机会的发展趋势有比较清晰的把握，那么由此抢到确定性的获利机会将比较容易。

  我们基于零售行业将今年以来的上述三类机会作了针对性的梳理，重点向投资者阐述吸收合并中蕴藏的投资机会。

  从吸收合并案例来看，有几个关键要素需要关注，一是换股价格的确定，二是换股比例的确定，三是现金选择权的确定。换股价格是停牌前董事会召开前20天的均价，换股比例通常是换股价格之协商，并没有文件表明换股比例必须按换股价格之协商来确定，换股比例的确定可协商。现金选择权的范围分为异议股东和全体股东两类。给予全体股东现金选择权的最终结果不一定是股东会掏出这笔钱，但会显示股东收购的诚意，也比较容易安抚小股东的情绪。

  根据我们的研究结果来看，基本上每一个吸收合并的案例中都有赚钱的机会，关键是看投资者能否将机会把握住，尤其是在大盘出现系统性下跌时，股价经常会跌到换股价格之下，这种机会更显难得。

  首先，这类机会平时不好把握，但在大盘长期下跌或者单边下跌过程中，投资者只要稍加留心，通常都能收获惊喜。第二，价差越大时，套利空间越大。第三，基本上吸收合并完成后，股价都会下跌，所以赚钱机会都在吸收合并完成之前。

  （作者系民生证券分析师）