证券时报多媒体数字报

  2011年食品饮料上市公司成长性高于整个A股，但是收入和净利润增速略低于2010年水平。2011年A股食品饮料上市公司收入同比增长24.98%，比2010年微幅下滑；净利润同比增长35.58%，高于收入增速，但亦略低于2011年的增速。

  净资产收益率改善明显

  以毛利率、净利率和净资产收益率来衡量，食品饮料板块逐年改善，且优于整体市场。2011年，整个食品饮料板块毛利率为41.29%，维持了近几年持续走高的态势，并且远高于全部A股的毛利率水平。但是从销售净利率来看，整个板块的优势有所缩小，2011年整个食品饮料板块的销售净利率为13.62%，比全部A股高了4.47个百分点。从逐年走势看，食品饮料行业销售净利率和净资产收益率连续3年增长，为近5年的最高。值得注意的是2011年全部A股的盈利能力指标比2010年微幅下滑，而食品饮料行业仍然保持了上涨的趋势。

  分季度毛利率、净利率和净资产收益率数据显示，食品饮料板块盈利能力在2012年一季度同比、环比均有所提升，并且优于同期全部A股，达到近几年的单季高点。行业盈利能力持续高于整体A股，从历史比较角度看，全部A股的盈利能力2012年一季度同比呈现出下滑的趋势，而食品饮料行业的盈利能力则显著增强，显示出食品饮料行业整体具有较强的成本转移能力。

  综合目前通胀、收入、就业和整个零售行业发展情况看，包括食品饮料在内的整体消费仍然处于底部运行的阶段，并没有出现明显的反转。但是从2008年、2009 年行业与整体市场对比情况看，食品饮料行业受经济下滑影响较小。另外，今年一季度行业的高增长为全年行业增长打下较好的基础，并且今年的经济形势要好于2009年，预计2012年食品饮料整体行业利润增速在30%~35%左右，目前整个行业TTM市盈率在30倍左右，从这个角度来看，行业估值基本合理。

  一季度子行业

  成长趋势有所分化

  年度数据显示2011年白酒和乳品行业增长势头最好。2011年白酒行业和乳品行业无论是从收入还是利润的角度，同比增速都比2010年有所提高；而其他酒类和肉制品的收入增速只有个位数；啤酒、其它酒类、肉制品和调味发酵制品的营业利润和净利润均同比下滑。

  但是从季度数据看，行业收入增长情况发生变化。软饮料、黄酒和调味发酵品2012年一季度收入增速在去年四季度收入增速上有所加快，其余三级子行业都有不同程度的下滑；营业利润增速啤酒、其他酒类、黄酒、肉制品、调味发酵品和乳品环比2011年四季度有所提高，而白酒、其他酒类、软饮料、乳品和食品综合一季度营业利润增速同比有所提高；从净利润增速看，啤酒、其它酒类、软饮料、葡萄酒、肉制品、调味发酵品和乳品净利润增速环比2011年四季度有所提高，而同比2011年一季度提高的子行业是白酒、其它酒类、软饮料、乳品和食品综合。肉制品行业的营业利润同比增速自去年二季度以来呈现出逐季上升的趋势。

  “喝酒”就喝高成长+业绩改善

  年度数据显示酒类盈利提升能力高于大众消费品，投资者若要介入酒类股，可依据高成长+业绩改善型来制定操作路径。

  首先，高成长的酒类公司股价获取收益较高，并且在市场形势不好的情况下，防御性也较强。因此二季度需要关注成长性较高的公司，我们主要考虑一季度收入和净利润实现50%以上增长的公司如洋河股份、酒鬼酒和沱牌舍得。另外，在白酒中，泸州老窖、古井贡酒和贵州茅台的收入和净利润在一季度亦呈现出较好的成长性。但是白酒行业整体估值受“压缩政务用酒政策”的压制，尤其是一线白酒估值水平较低，估值水平的恢复需要依靠预期的改善或者一线白酒冲回提价轨道，短期内二者可能性均较小。因此未来重点关注成长性较好，并且受商务用酒影响小的二、三线白酒，如酒鬼酒、沱牌舍得、洋河股份和古井贡酒等。

  其次，对于业绩改善型的公司，我们需要从成长性的改善和盈利能力的改善两个方向去寻找。从收入增速断层看，沱牌舍得已经连续4个季度收入增速明显超过之前的平均水平，同时兼具业绩改善和高成长性。另外酒鬼酒、水井坊、金枫酒业也自去年二季度以来呈现出逐季提高的趋势，除此之外，水井坊一季度收入和利润增长情况亦不错，值得关注。 （作者系渤海证券分析师）