证券时报多媒体数字报

  100年前，当泰坦尼克号的姐妹舰奥林匹克号突然失去控制，着魔般向不足百米远的铁甲巡洋舰撞去时，船上的人们一定不明白伯努利效应对靠近的船只会产生怎样的影响。而在股票市场的大海里，我们也观察到了一个至今没能找到确切答案的奇怪现象：我们把它称为“最后5分钟现象”。

  这个现象是指，上证综指会在收盘前5分钟开始上涨，涨势持续到收盘为止。其概率达到90%以上，平均涨幅大概在0.1%到0.12%之间。事实上，如果除掉大跌的交易日，上涨的概率几乎达到100%。

  对这种现象的一种解释，是有投资机构需要在最后几分钟拉升股价，以便做业绩、抑或做图形。事实上，由于这种解释的阴谋论成分，它几乎是每一个听说这种现象的投资者所做出的第一个推测。但问题是，这无法解释一个并行的现象，即指数在中午收盘前5分钟也有大概70%左右的上涨概率，迥异于其它时间段里的在统计意义上不显著的波动。既然11点30分的价格不能决定估价的基准，也不能改变日K线的走势，为什么还会有人花钱去折腾呢？交易员还要吃中午饭呢。

  另一种解释是，不少投资者会在当天行情快结束的时候做出自己的判断，并且下单，导致收盘价异动。这种行为确实导致了每天早盘和尾盘的成交量比较高，但问题是，一则这个理由仍然无法解释为何“最后5分钟现象”也出现在11点25分以后，另一方面，这个理由更无法解释为何投资者在收盘前总是买入，而不是卖出？

  还有一种解释是A股的投资者喜欢赌政策，而政策通常在晚上出台。但是，这种解释同样无法解释上午尾盘的拉升，以及为什么在政策平静期、甚至是诸如降准等货币政策刚刚执行过、明显没有政策预期的时候，尾盘上涨的概率仍然那么高？

  还有一种解释来自于资金面的宽裕：日益庞大的交易所回购市场的回购利率在2点30分以后一般开始下跌，故而宽裕的资金面可能间接刺激股市。问题是，交易所回购利率一般从2点30分，最迟也在2点45分即开始下滑，可是股市为什么一定要等到2点55分才上涨呢？难道还要想个十几分钟？而且，这种理论也无法解释中午前指数上涨的动力来自何方。

  从“最后5分钟现象”发生的高频率和稳定性来看，它应该属于一种市场的内生特性，主要由市场自身的特质导致，而不太受外界非常规因素的影响。不过，其诱因究竟为何，我们到现在也没有弄得太明白。也许到目前为止，“最后5分钟现象”能带给我们的最大启示就是，市场远比“市场原教旨主义”认为的复杂，它真的不是那么理性！  （作者单位：信达证券）