证券时报多媒体数字报

  由于宏观经济仍然处于底部徘徊期，受企业信贷需求减少，以及银行自身对风险控制加强的影响，信贷增长相对疲软格局仍将延续。从历史上看，当前信贷增速尽管弱于经济刺激时期，但并没有低于正常年份水平，未来信贷增速仍可能进一步回落。

  4月份的货币增速虽然持续下降，但银行系统内部的流动性紧张程度却在持续缓解。4月末，广义货币(M2)同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点。在现代信用货币体系中，实体经济部门、金融系统部门，以及中央银行共同对货币系统产生影响。从货币当局的角度看，4月份实现净投放货币2530亿元；一改2、3月份的净回笼态势，向金融体系中注入了流动性，截至4月份公开市场操作共实现净投放2470亿元。可见，结合存准率调整的操作，2012年以来，整体上央行并没有从金融体系“抽水”，而是在持续地“放水”。2、3月份的净回笼，或许只是为了对冲2月份存准率下调造成的资金投放短期冲击，是为了均衡资金投放。商业银行系统在央行持续均衡的资金投放行为影响下，银行间市场的流动性持续改善，短期SHIBOR/央票的利差实现了持续的下降。

  商业银行对风险重视程度上升，并没有改变银行放贷和经营扩张的冲动，只是对信贷分配的方向发生了影响，信贷投向有所改变（向符合政策鼓励的中小企业和新兴产业倾斜）。由此可见，在货币当局持续向商业银行系统净投放货币，商业银行体系流动性持续改善的情况下，实体部门经济的疲弱，是造成当前货币增速持续回落的主要原因。

  受贸易条件逐步改善的影响，2012年的经常项目顺差或改变连续3年下降局面，实现正增长。在国际资本仍然对我国投资有高度吸引力的情况下，金融和资本项下的资本流入预计也将平稳。因此，我国外汇储备增长未来将保持平稳，“反对冲”的压力并不会长期存在。4月份物价有所回落，回落幅度基本与市场预期值相同。物价的持续回落，已成市场共识。在物价持续回落的态势下，制约扩张性货币政策的障碍基本得以消除。从环比变动趋势看，只要不出现灾害性天气，物价持续回落态势已成定局。物价的回落，从侧面反映了经济运行的低迷局面：需求不足。4月份工业经济的再度回落，印证了当前经济运行的疲弱态势。为保证需求的平稳，财税政策上出台系列促投资的措施，尤其是跟经济转型、结构调整一致的工业投资促进政策，会持续跟进。货币政策在促进信贷投向转向实体经济的结构调整同时，对促进基础投资和降低工业经济资金运行成本的降息动作，伴随经济低迷状况的延续，其出台条件也在不断成熟。 （作者系上海证券研究所分析师）