证券时报多媒体数字报

  1850年，一个名叫路透的犹太人创办了路透社，他在信鸽的翅膀上系上小信袋，内装金融信息，然后以无人能比的速度在德国和布鲁塞尔之间传递消息，因为当时这一区域尚未架设电报线路。这一幕会让很多拥有黑莓手机的穿越迷伤心，若能成功穿越，将意味着巨大的财富，并有可能改写证券市场的历史。

  这是否说明：即使你本身并不创造任何信息，但只要拥有信息传播过程中哪怕比较微弱的优势（当然要能持续），就足以在证券市场获取巨大的利益，甚至创造出足以影响市场本身的盈利模式？

  一定程度上，答案是肯定的。很多专业投资人在获取某一信息时，首要是判断其真伪，但同样重要的是判断自身在信息链中处于哪个环节，否则即使是信息大概率为真，其价值也大打折扣，甚至是负面的。

  然而，市场本身的进化正在削弱信息传播优势带来的好处，因为微时代来临。

  所谓“微时代”，无疑是以微博这一新兴传播媒介为标志的时代。与博客相比，微博仅多了“限于140字”的差异，却带来了一系列信息传播方面革命性的变化。

  在证券市场上，微时代投资的重要变化是信息的获取能力不再是取胜关键，取而代之的是信息整合能力及决策力。

  有人说，投资就像是拼图，最早看出图像的人就是胜者。延续这一假设，微时代为每位投资者准备了太多的拼图碎片，而且彼此间获得最新碎片的时间差异并不大，在此情景下，竞争者应该把资源集中在碎片的筛选、甄别、整合、推理、判断及决策这一系列环节上，才有可能胜出。更高的境界是，不断更新现有碎片的逻辑体系，等待某一碎片的出现，以形成最有可能、最完整的图像结论。

  微时代的投资也给市场监管者带来更高的挑战，尤其是对内幕信息的鉴定和处理上。CFA的《道德操守和专业行为准则》中有一条：会员和考生获得影响一项投资价值的重大非公开信息时，不得根据此信息行事或促使其他人根据此信息行事，这也应该是监管者的考量标准。然而，投资上存在所谓的马赛克理论——分析师可以使用通过分析公开信息或非实质性内幕信息得出的一些重要结论，即使这些结论是重大内幕信息。更具体地说，理论上这些信息可以被认为是重大的实质信息，是分析师利用自己的专业知识基于公开信息得出的结论。主要的区别在于“获知”还是“有说服力地分析出”重大内幕信息，前者是违规，后者则是市场正当竞争的一部分。

  需要指出的是，微时代削弱了内幕信息的重要性，但丝毫没有影响内幕信息对市场的危害性。

  （作者系易方达价值成长基金经理）