证券时报多媒体数字报

  编者按：中国股市从最初的沪市“老八股”，发展到现在近2400家上市公司，股票市场总市值由最初的12.1亿元急剧膨胀至目前的25万亿元，仅仅花了21年时间。而伴随市场整体的急剧扩张，不少上市公司实现了市值飞跃。高送转并大幅度填权、重组和再融资、股价持续上涨成为市值高速扩张的主要途径，苏宁电器、万科A、贵州茅台等明星个股则成为了高成长的典型代表。

  证券时报记者 邓飞

  在A股市值扩张的道路上，有一类公司最为引人关注，它们以强大的持续盈利能力为基础，不断通过高送转的股利分配模式，在实现与投资者共赢的同时，也完成了公司规模从量变到质变的升华。

  主流公司填权式扩张

  高送转表明公司对业绩的持续增长充满信心，且公司正处于快速成长期，有助于保持良好的市场形象。如今的伊利股份、苏宁电器、三一重工等明星企业都曾在历史上的关键时点祭出“高送转”这一利器，加速公司市值规模扩张。当然，前提都是公司持续保持业绩高速增长，才能实现高送转填权，并最终百尺竿头更进一步。

  说到高送转填权，大家都会不约而同想起苏宁电器的填权神话。的确，苏宁电器股价从2004年7月21日上市首日最低的29.7元，经过近8年来不断的高送转，目前后复权的股价维持在800元上方，累计涨幅超过26倍。而其股价（后复权）曾在2007年10月达到1300元，涨幅更是高达43倍。在这8年间，苏宁电器先后实施8次股利分配，总股本从上市首日的不足1亿股，猛增至目前的70亿股；公司总市值也从上市首日的30.46亿元，增至目前的685.62亿元，总市值增长逾21倍。

  从苏宁电器的历史走势看，2007年是一道分水岭。在2007年底沪指创出6124点的历史高点之前，苏宁电器是逢送股必定填权。但在2007年之后的几次高送转，由于公司盘子越来越大，填权速度也不如以往。不过可喜的是，苏宁电器始终保持着高速增长，公司净利润不但没有下降，反而是逐年增加。苏宁电器顶着“最具成长性上市公司”的光环，终于在2010年10月再度创出1366元的后复权新高，继续着其填权神话。

  实际上，苏宁电器的填权式扩张，此前也在美的电器、伊利股份、云南白药等消费类龙头公司中上演。而近几年的填权明星则当属稀土龙头包钢稀土，在资源稀缺性及业绩爆发式增长的双轴驱动下，公司频繁通过高比例送配实现快速扩张。在股价及股本齐飞的良性循环下，包钢稀土总市值目前已突破千亿元大关，相较其上市初期仅20亿元左右的市值水平，暴增逾50倍。

  包钢稀土千亿王朝的建立，仅仅用了不到4年时间，与苏宁电器相若。而高送转满填权成为了它们一飞冲天的助推剂。

  盲目高送转适得其反

  不过，有分析人士担忧，上市公司企图通过“高送转”吸引投资者，或采取“分光吃光”甚至“寅吃卯粮”的做法，很可能会阻碍公司未来的发展。事实证明，苏宁电器、三一重工等主流公司通过高送转填权模式实现市值快速扩张这一方法，并不是所有上市公司都能照搬的。历史数据显示，1991年至2011年的21年间，真正实现在同年度完全填权的个案并不多，仅692只次，占同期所有3977只次送转的17.40%。

  从历史经验来看，高送转作为一种炒作的题材，相对多见于股市牛市阶段，因为此时更容易受到投资者追捧。而在熊市阶段由于投资者不太热衷这种题材，高送转的情况也相对较少。不过近几年，中小板及创业板新股数量猛增，此类中小公司都不约而同的抛出高送转橄榄枝，以迎合市场资金炒作小盘股填权行情的特点，并希望实现市值的快速提升。但从逐年递减的填权个股比例来看，不少中小上市公司的盲目分配往往适得其反。记者梳理填权数据时发现，填权行情的两个波段高峰与两次跨年度的牛市行情在时间上相对吻合，非主流公司逆水行舟的难度可想而知。

  回首21年的A股高送转情况来看，真正能如愿实现填权并保持业绩持续增长的上市公司毕竟是少数，这一看似不可能完成的任务基本都属于成长性行业中具备一定话语权的龙头公司的专利。因此，股利分配固然是上市公司回报投资者的一种极为重要的方式，但并不是唯一的方式。上市公司只有根据实际发展状况制定合理的股利分配方案，而不是盲目分配、恶意分配，才有望实现企业健康、长远发展并实现对投资者的回馈。