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  在公司经营良好的情况下，机构投资者从公司长远健康发展的角度，通过积极介入董事选举这种重大决策来参与公司治理并获得成功，其意义和价值显然是以往那些案例所不可比的，可以说，这是A股上市公司治理中“机构投资者积极主义”至今所取得的最大成就。

  证券时报记者 谦石

  在上周五召开的格力电器股东大会上，耶鲁大学基金会、鹏华基金推举的冯继勇，获得113.66%的同意票，获任格力电器新任董事，而格力集团总裁兼党委书记、原珠海国资委副主任周少强意外落选董事。这是A股市场QFII与基金首次推选董事并得以获任，对推进中国上市公司治理具有里程碑式的意义。

  由于历史原因，A股上市公司普遍存在一股独大问题，体现在公司治理上，就是大股东说了算，股东大会多数异化成“大股东会”，当公司有负面事件发生时，二级市场上的机构投票者（当然还有中小投资者）主要选择卖出股票，通过“用脚投票”这种消极的方式给大股东和管理层施加压力。

  过往，虽然也有不少机构投资者采取“积极主义”，在对公司重大决策存在异议时，运用手中投票权进行干预，也有一些成功的例子。但这类动作要么是针对融资方案、分配方案以及一些具体经营事项；要么“维权”色彩明显，即当机构投资者利益已经受到损害时采取挽救行动，比如，今年重庆啤酒事件中大成基金因为二级市场受到重大损失而要求罢免董事长就是一例。像此次格力电器这样，在公司经营良好的情况下，机构投资者从公司长远健康发展的角度，通过积极介入董事选举这种重大决策来参与公司治理并获得成功，其意义和价值显然是以往那些案例所不可比的，可以说，这是A股上市公司治理中“机构投资者积极主义”至今所取得的最大成就。

  从全球范围看，公司治理中“用手投票”和积极主义兴起有一定的背景。最近20多年来，全球主要金融市场机构投资者日益壮大，在市场上所占份额越来越大，形成了一种“庄家效应”，如果机构仍然坚持原来那种“用脚投票”的消极主义，卖出过程中也会遭受很大的流动性损失。加上相关法律的修改，机构投资者积极参与上市公司治理的环境越来越有利，因此，自上世纪八、九十年代以来，在美国等成熟资本市场上，机构“用手投票”干预上市公司重大决策的事例越来越多。

  “用手投票”的兴起有两大正面效应：对上市公司来说，在机构投资者的监督和压力下，公司的决策质量可以得到改进，绩效可因此提高；对二级市场来说，促使机构投资者摒弃原来那种“桃子熟了，摘了就走”、“遇到炸弹，赶紧就跑”的行为，对降低市场投机气氛、培育长期投资理念大有裨益。

  具体到格力电器这一案例，它还有一个重要的样本意义。经过股权分置改革，A股上市公司“一股畸大”格局有所改变，上市公司的股权分散度有一定的上升，但“一股独大”、“一切由国有大股东决定说了算”仍然没有根本改变，但国有大股东在很多时候所有权呈虚置状态，缺乏对上市公司监督的动力，其派出的董事或高管人员很多是长期在机关工作的干部，且多兼任，缺乏对具体产业的深刻了解，特别是在高度竞争化的行业中，国有大股东派出的董事或高管人员往往难以胜任，国有大股东对公司绩效的长期正面意义日显微弱。正是意识到这一点，一些上市公司有意识地优化股权结构，逐步削弱原有大股东的股权比例，适度分散股权，追求更加强烈的公众公司色彩，并以此来改善公司治理，提高公司绩效。在这方面，万科就算是一个优秀的例子。

  如果越来越多的公司从万科、格力电器案例中获得借鉴，走上股权结构优化之路，那么就会对市场上的机构投资者提出新的要求。股权结构优化后，公司管理层与二级市场的投资者应该有更加深入的互动关系，而机构投资者也应该告别原来那种不愿意介入公司治理的消极态度，转向更加积极的态度，从习惯于“用脚投票”转向更多地“用手投票”。此次格力电器案例中，机构投资者对这种趋势及时作出了很好的配合和呼应，是机构投资者日益成熟的一个标志。

  今天，耶鲁大学基金会和鹏华基金成功推举了一位董事进入格力电器的董事会，今后，成熟市场上机构投资者罢免公司总裁这类更深度介入公司治理的事件也有可能出现在A股市场上。

  让我们期待“用手投票”多起来！