证券时报多媒体数字报

  老子曰：“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。”祸与福可以相互依存与转化，运用到对于欧债的看法，我们认为欧债对于国内市场的影响可谓“祸福相依”，主要表现在三个方面。

  若希腊退出欧元区，市场的“担心情绪”会迅速演变为“恐慌情绪”——此为祸一。至于恐慌什么？有对于葡萄牙是否会退出的担忧（葡萄牙目前的境况最接近希腊）；有对于西班牙银行挤兑的担忧；有对于欧元区解体的担忧。这种恐慌情绪会迅速传递到世界各个市场，当然也包括中国的资本市场。资本市场是实体经济的晴雨表，是对未来经济的预期，突发事件对资本市场形成的系统性风险是投资人最难以规避的。

  目前国内市场虽然对于希腊退出有一定的预期，但还仅是担心，没有出现类似2010年4到6月以及2011年8到11月欧债危机爆发的时候，国内市场出现的两波恐慌的势头。近期欧洲V2X指数出现上升态势（对希腊退出的担忧），但是还没有出现前两波危机集中爆发时期V2X指数急速蹿升至40以上的情形，由此对国内市场的影响还有待观察，但是若希腊退出成事实，相信会很快传导至国内市场。

  欧债风暴将增加中国出口下行风险——此为祸二。海外经济形势变化对中国出口的影响存在时滞，这是因为当月出口的产品是前几个月就签订的订单。通过分析欧美采购经理人指数（PMI）与中国出口增速之间的相关性，我们发现，当期欧美PMI与三个月后的中国对美（对欧）出口增速相关度最高。欧元区PMI近两月急剧下滑，因此要提防下半年中国对欧出口的下行风险。最新的欧元区制造业PMI初值已经滑落至45，我们认为若希腊退出欧元区这一事件发生，欧元区PMI接下来几个月继续下滑的可能性非常大，那么中国下半年对欧出口增速将进一步下滑，这也是需要提防的。

  欧债风暴令国内货币政策放松步伐加快——因祸得福。避险情绪导致资金回流欧美，对外汇占款形成影响。前期我们跟踪新兴市场资金流向指标，发现近一个多月来出现股票市场资金流出新兴市场的现象，这与近期欧债形势逐步紧张资金寻求避险有关，若希腊违约风险进一步上升，那么将看到更多的资金回流美国等相对安全的市场，外汇占款将继续下降，这将影响到央行的货币政策。

  央行非常关注海外形势变化，每期货币政策执行报告均大篇幅地进行分析，以此作为货币政策决策的参考。央行官员的讲话或文章中或多或少透露出了本世纪来货币政策决策中的海外因素。从近两期货币政策执行报告看，中国经济面临的第一个风险点就是海外形势，尤其是欧债风险。自去年8月爆发欧债危机以来，避险资金撤离新兴市场，使得中国外汇占款减少，为此央行今年以来两次下调存款准备金率，来保持银行体系的流动性。若希腊退出欧元区成事实，那么将会有更多的避险资金撤离新兴市场，去寻找相对安全的资金避风港，还有部分资金会回欧洲市场去救火而撤出中国市场，这样会导致中国外汇占款出现急剧下降，央行货币放松的节奏将会进一步加快，也即海外形势越坏，央行货币政策放松节奏会越快，这也不失为一个好消息。

  另一方面，如果欧债危机愈演愈烈，大宗商品价格将继续下行（3月中旬以来CRB现货指数已下跌了9.4%）。输入性通胀压力减弱有较大可能会让消费者物价指数（CPI）下行超预期。由于年初时政府对物价走势仍持谨慎态度，并将防止通胀反弹作为今年政府主要任务之一，因而央行的货币政策放松缓慢，今年两次降准的时间比市场预期晚。一旦央行看到CPI下行比预想快，并考虑到当前经济下行压力加大，货币政策对经济的支持力度将增强。央行在应对海外突发事件时首选的货币政策是降低存准率（还有很大空间），同时央行和银监会将加强信贷对实体经济的支持（支持基建和普通商品房建设）。  （作者单位：海通证券研究所）