证券时报多媒体数字报

  1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润14525亿元，同比下降1.6%，相比较1-3月降幅扩大0.3个百分点，其中，4月当月实现利润4076亿元，同比下降2.2%，改变了3月利润反弹4.5%的态势，这表明当前工业企业利润仍在探底回落过程中，但从当前的降幅仍小于今年2月的低点-5.2%来看，未来利润降幅有限，二季度末筑底的可能性较大。

  4月以来，经济未能延续3月反弹态势，而继续走弱较大程度上拖累了企业利润状况。

  如4月需求的疲软拖累了企业生产，由此也使得主营业务收入增速放缓：1-4月规模以上工业企业实现主营业务收入270416亿元，同比增长12.7%，相比较1-3月增速减小1.4个百分点。

  另一方面，经济需求回落带来的企业产品价格的持续走弱也加剧了主营业务收入增速的放缓，如4月生产者物价指数（PPI）同比增速为-1.24%，比上月降幅扩大0.4个百分点。

  幸好，企业毛利率的改善一定程度上支撑了企业利润的稳定，如1-4月每百元主营业务收入中的成本为85.08元，主营业务收入利润率为5.37%，相比较今年1-3月的5.28%继续好转，而这也是今年以来连续两个月反弹，毛利率就此企稳的可能性较大。

  4月利润增速的再次回落也使得这轮企业利润见底变得更加曲折，而我们认为考虑到以下因素，短期企业利润还将继续探底。

  第一，当前经济需求面仍在持续放缓：如投资方面，受累于房地产去库存及制造业投资增速的放缓，二季度投资增速仍将持续下行；出口方面，受累于希腊政治风险引发的欧盟金融市场动荡加剧以及经济下滑风险加大等因素，我国外需增长仍将继续探底。

  第二，当前企业仍处在主动去库存过程中，如1-4月企业产成品价格增速从上月累积的16.4%回落到15.8%，而考虑到4月以来企业上游产品价格的回落幅度加大以及下游需求仍没有好转，企业仍将继续去库存，从而拖累企业产品价格走稳。

  当然，我们也不必对于企业利润过于悲观，今年三季度企业利润企稳回升的可能性仍较大。

  首先，经济有望在三季度出现明显的改善，如房地产方面，近期各地地产调控政策的微调已见成效，如5月以来地产销售面积持续回暖，今年三季度地产投资增速见底企稳的可能性较大；随着今年6月希腊政治风险引发的欧债危机恶化事件过去后，欧盟经济的形势有望逐渐稳定，我国出口增速今年三季度也有望逐渐企稳；近期中央政府强调要把稳增长放在更加重要的位置，并出台了更多稳增长措施，如4月发改委批准项目就多达328个，近乎去年同期的两倍，央行为刺激信贷再次降准，并且不排除5月居民消费价格指数（CPI）回落后降息的可能性，当前仍比较疲软的基建投资增速二季度末将会出现明显改善。

  其次，未来毛利率还将持续好转。如4月后国际大宗商品价格的大幅回落，以商品研究局指数（CRB）为例，4月至5月底，降幅已接近5%，企业的上游成本压力会继续减轻。随着央行近期加大货币政策放松的力度，企业面临的资金紧张状况会进一步改善，贷款加权平均利率将会继续下行，如5月票据利率已经从4月末的4.8%回落到4.3%，这将有利于改变当前不断增速上升的企业财务费用。

  因此，企业利润提前国内生产总值（GDP）增速于二季度末见底的可能性较大，而部分受益于上游产品价格回复幅度较大，企业去库存压力不大且下游需求较早稳定的行业则有望更早出现利润增速企稳，如电力、热力行业受益于上游煤炭价格的回落，和电力需求的逐渐走稳，1-4月利润增速为20%，比去年底的最低点回升近30个百分点；汽车制造业受益于上游钢材、有色金属价格的回落以及今年3月以来需求的复苏，1-4月利润同比增长8.7%，也比今年2月的最低点回升近15.2个百分点。 （作者系民族证券分析师）