证券时报多媒体数字报

  目前，有关希腊债务违约和退出欧元区的预期急剧上升，但客观地看，希腊违约的概率确实很大，但退出欧元区变成现实的可能性不大。

  一般来说，若希腊对外国债务违约，希腊将立马自绝于国际债券市场，在财政短期内无希望改善和国际组织停止救助的情况下，希腊只有退出欧元区。但是，取消紧缩→对外违约→拒绝救助→退出欧元，这一链条的演变路径并不具有必然性，有可能中间改变或停止。欧盟并无逼迫成员国退出货币区的条款，成员国尤其是边缘国更不会主动退出。

  当希腊真对外国债务违约，不论有序还是无序，国际金融市场都将受到巨大打击。雅典在与布鲁塞尔间的博弈过程中可能占据上风，救助条款可能被重新修订。这或将是最有可能发生的希腊债务前景。

  富人（金融机构）的不谨慎行为为什么要让穷人“埋单”？这不仅是在希腊、欧洲，即使在美国，也是一个不断被质疑、声讨的话题。危机发生后，美国也不断发生普通民众反对救助华尔街的抗议活动。因此，国际组织和欧盟机构要求希腊等国以紧缩为条件的援助行为，一直为广大民众所诟病。希腊民众示威反对紧缩，并非仅为自己私利而全然不顾国家、社会利益，而是质疑“富人闯祸、穷人埋单”式债务分担的公平性，以及担忧紧缩对增长的冲击。欧盟没有把不合格国家踢出欧元体系的条款，把希腊“逼”出欧元区，实际上是欧洲富人对希腊民众发出的一个威胁。但这个威胁或许只是一个“纸老虎”而已。

  首先，希腊退出欧元区无益于整个欧元区稳定，是个“共输”格局。一旦希腊违约，以金融机构为代表的欧洲富人阶层、希腊债券的主要投资者，立马会因此受损。对希腊而言，无论怎样努力，希腊货币都会立马贬值50%以上，导致希腊财富的大幅缩水。这无论如何都是希腊不可承受之重。同时，民众前期挤兑银行存款的行为表明，相当程度的货币替代现象是必然会发生的。这意味着希腊想退出欧元也并不容易。因此，无论是希腊民调，还是5月19日召开的八国集团（G8）峰会，在支持希腊留在欧元区这点上是一致的。希腊民众虽然反感国内政治精英、资本家代表和布鲁塞尔达成的“紧缩换贷款”协议，但仍希望希腊留在欧元区。

  其次，保住希腊国际社会仍有“利器”。2011年12月和2012年2月，欧洲央行（ECB）的两次长期再融资操作（LTRO）说明，ECB在关键时刻仍能有效发挥央行的最后贷款人功能。美联储（FED）通过和ECB等全球主要央行间轻车熟路的货币互换，也能为国际金融市场的流动性宽松再添一把力。在金融机构忙于修复资产负债表的“去杠杆化”时期，央行货币当局的资产扩张、货币投放，通常对通货膨胀影响不大（发展中国家例外）。这种情况下，对物价稳定有着强烈偏好的德国，也会支持ECB的再次货币扩张。

  第三，欧元区长期目标的一致性。欧债危机发生后，法、德借助危机在财政一体化领域取得了很大进步。2010年5月，欧洲金融稳定机制（ESM）建立；2010年9月，欧元公约形成；2011年2月，对各国有很大约束力的“竞争力公约”达成；2011年3月，欧元公约形成；2011年11月后，欧洲统一债券被提上议事日程。5月23日，法国新当选总统奥郎德在欧盟领导人会议上，再次呼吁发行欧元区共同债券，推动G8共同承担欧洲债务。奥郎德的呼吁，很好地印证了希腊民众和左翼反对紧缩的背后主张——债务共担。在推动欧洲财政一体化进程这点上，欧债危机可以说是一场“期待中的危机”。

  总而言之，违约并不一定导致货币退出。鉴于希腊的债务严重状况和经济前景，债务重组（实际上是有序违约）是大概率事件，但留在欧元区内同样也是大概率事件。 （作者单位：上海证券研究所）