证券时报多媒体数字报

  “海外投行和律师间是一个互动过程，投行要在招股书中体现出公司的亮点，律师则需要在每一核心资源的验证上把关。”

  证券时报记者 黄兆隆

  学习海外投行巨头的先进经验，已成为国内投行界的共识。日前，中金公司董事总经理方宝荣在由证券时报主办的“投行创造价值”高峰论坛作主题演讲时表示，国内投行在市场化操作、中介机构责任、信息披露等三个方面需借鉴海外经验。

  市场化操作明确责任

  在阐述上述观点时，方宝荣指出，市场化改革体现的不仅是制度上的改革，也体现在一些细分的市场操作上。从中介机构角度而言，境外发行中除投资银行人员外，律师和会计师的作用及责任更大。海外的通常做法是要求所有中介机构向投行提供回函，回函要对中介机构的责任和工作内容给予全面告知。

  在招股书的操作上，国内投行要改进的工作之一是实现内容的平衡，一方面要实现法律文件的规范完整，另一方面则要充分推荐公司投资价值。从海外招股书来看，其中体现的投资故事甚至成为投资者了解公司的唯一载体。国内投行目前需要在上述两方面进行均衡安排。

  方宝荣表示，中国目前已经成为仅次于美国的第二大融资主体，企业股本融资非常活跃并实现相当规模，沪深交易所的活跃程度和容纳能力已居世界前列。她举例称，在全球领域中，股本融资集中度相当高。按照去年的融资规模，前10大交易所基本上占据了全球市场75%的股本融资规模，其中，香港主板仅次于纽交所，位居第二，深交所位列第四，上交所则位列第七。在此前提下，借鉴其他市场在首次公开发行（IPO）技术方面的先进做法就更具迫切性。

  在方宝荣看来，美国监管机构曾多次制造针对中国企业发行的诉讼，70%~80%的中国企业赴美上市均有此遭遇，美国特殊的监管环境值得国内研究。

  重视信披风险

  在信披领域，方宝荣指出，中美企业的上市招股书存在差异，企业对此的认知也不一样。境外发行企业的招股书严格意义上可以看成是一本法律文件，投行通常要花很大精力准备材料。而如果企业进行技术出售，则会在行业比较上花大篇幅进行阐述。比如，行业中能够取胜的是技术创新，那么企业的技术发展就会特别突出，招股书则更注重对这家企业投资价值以及投资故事的表述。

  “投行和律师之间是一个互动过程，投行要在招股书中体现公司的亮点，律师则需要在每一个核心资源的验证上进行把关，因此招股书中内容较多的风险因素披露，将表现为发行人的风险。”方宝荣表示，“这也是招股书中诸多‘领先’和‘唯一’的阐述后都有大量验证工作的原因。”

  谈及海外IPO定价和发行时，方宝荣指出，在执行过程中，海外与内地有细微差别，投行的分析报告作用很大，目的在于通过与投资者的更多沟通，使其认识到公司本身价值及行业特性。