证券时报多媒体数字报

  除了事后究责外，事前教育即退市风险的投资者教育仍需加强，使投资者对自身所需承担的正常退市风险有充分心理预期。在事中保护上，强化信息披露监管依然是永恒的课题。

  上市公司退市，指上市公司发行在外的股份将不再在交易所挂牌交易。上市公司在退市时，对上市公司控股股东、大股东的现实利益影响有限，但最有可能受到损害的是中小投资者权益。所以，在制订或修订上市公司退市制度时，应在规则上重点关怀中小投资者权益。

  在2011年11月28日出台《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》基础上，2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，该规则自2012年5月1日起施行，创业板退市制度正式实施。

  4月29日，上交所对主板和深交所对中小企业板，分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》、《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》。在征求意见稿，沪、深主板退市方案基本相同。主板退市制度的设计基本沿用了创业板的方案。

  两大证券交易所的退市新规，是继新股发行体制改革政策后又一重大制度性变革。该项制度的快速推进，反映了监管者改革的决心，也符合市场优胜劣汰功能的要求，使市场的投资功能增加、蓝筹股价值发现机会增加、投机功能减低、垃圾股将被抛弃，从本质上符合中小投资者的利益，使一系列“劣差烂破”公司通过破产重整或资产重组借壳还魂的几率大为减小。今后，随着主板上市公司退市制度的正式推出，意味着中国A股的游戏规则将会被重新改写。有人估计，主板退市制度一旦实施，或许将出现几十只主板股票批量退市的情况。

  但这种强制退市制度，首先有助于建立严苛的竞争秩序，投资者务必充分认识退市新规，树立审慎投资的理念，警惕盲目跟风炒作引发的退市风险，远离绩差公司，放弃赌博垃圾股心态。如果上市公司被强制退市，其股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零，退市风险可能成为投资者的投资风险之首（其余为金融市场的系统风险，上市公司的经营风险、技术风险、违法违规风险等）。在海外，公司退市十分普遍，美国纳斯达克每年约有8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国创业板（AIM）退市率高达12%，即每年超过200家公司由该市场退市。

  同时，监管者仍应对规避退市行为如两年亏、一年微利现象予以规制，应继续着力打击假破产重整行为、假资产重组行为、业绩变脸行为等。并对退市上市公司的违法违规行为予以事后追溯，对造假、渎职的控股股东、大股东与中介机构收缴其盈利，并施以高比例罚款。

  对于那些因上市公司、上市公司控股股东、大股东或管理层存在违法违规产生的退市后果（如虚假陈述、内幕交易、操纵股价等），投资者应积极行使股东权利，利用法律手段，依法对责任人寻求索赔，最大限度地减少退市风险造成的损失。从长远看，必须引入集团诉讼制度，切实从法治上保护弱势群体的合法权益，使拟违法违规者心存畏惧，使已违法违规者无处藏身。

  除了事后究责外，事前教育即退市风险的投资者教育仍需加强，使投资者对自身所需承担的正常退市风险有充分心理预期。在事中保护上，强化信息披露监管依然是永恒的课题。 （作者单位：上海新望闻达律师事务所）