证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈春雨

  中小企业私募债呼之欲出，作为债券市场主要参与者，基金公司目前面临两大困扰：政策准入和流动性。多家基金公司表示，已与券商就中小企业私募债进行接触，虽然投资意愿较浓，但何时参与还有待政策进一步细化。

  上海一家基金公司债券基金经理告诉证券时报记者，目前券商是推动中小企业私募债的主力，一些大型券商如中金公司正在长三角地区积极开展推介会，而上海本地券商也与公司私下接触。她表示，券商给基金公司推荐的项目多为拟上市公司，资质较高，且部分项目还有担保、反担保等增信措施。“对于这类项目，我们有兴趣参与，但具体方法和细则还有待讨论”，她坦言，其掌管的债券基金虽然是今年刚成立，但中小企业私募债开闸速度远超其预期。

  据了解，深交所从6月10日起就要进行私募债合格投资者的报备，但关于基金公司参与私募债细则还没有推出，因此，基金参与的可能性不大，此外，基金公司还缺乏相关产品设计，不可能成为“吃螃蟹的”人。

  证券市场每次创新，公募都是在市场逐渐放开，规模初具时才进入，如股指期货，2010年4月19日股指期货出台，但直到今年才有首个公募基金产品参与股指期货，中小企业私募债或将效仿股指期货。

  银河证券基金研究中心分析师宋楠也认为，公募债券基金契约中，其投资范围多限制在“公开发行”的产品内，而中下企业私募债是非公开投资品，预计基金仍将以特定资产业务介入该品种的投资。

  中小企业的高风险也是市场担忧的问题。上述基金经理认为，去年山东海龙在爆发违约风险后，在各方斡旋下得到解决，相信私募债出现此类风险的可能性不大，流动性风险将是基金参与私募债所面临的最大考验。

  北京一大型基金公司固定收益总监也表达了类似看法。他认为，在试点阶段，首批参与私募债的企业素质较高，一旦完全放开后，项目良莠不齐，基金公司在信用研究上的优势更容易发挥。但“如果市场整体资金量不大，流动性问题势必带来交易折价”。

  该人士认为，当市场人数参与较少，当卖方在某个价格找不到对手盘时，只能降低价格，提高收益率。而目前规定单笔现货交易数量不低于5000张或金额不低于50万元，交易额大同时也约束了交易量。此外，当经济下行，实体经济面临系统性风险时，评级机构会下调债券评级，此时市场更难以找到交易对手，形成价格断崖式下跌，基金纵使看好某只债券的偿还能力，但面临申赎压力时很难持有到期。他建议，在交易不足的情况下，由发行券商充当做市商的职责，回购基金所持有的私募债，或者适当引入合格的中小投资者，增加市场的流动性。