证券时报多媒体数字报

  周四晚间，中国人民银行决定下调金融机构人民币存贷款基准利率并调整利率浮动区间。我们认为至少有三个方面超出市场预期：一是发布的时间点。降息宣布时间选择在周四晚间并不多见。而在宏观经济数据出台之前宣布，或许意味5月国内经济仍难以乐观。二是对称式降息。现阶段，市场普遍预期中国央行将采取非对称降息的方式，即贷款基准利率调整，存款基准利率保持不变。三是存款利率浮动区间。金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，这或许意味着继贷款利率市场化程度加深之后，央行正在逐步推动存款利率的市场化进程。

  有利于A股短线企稳

  毫无疑问，我们认为央行超预期的降息举措有利于短期A股市场的止跌企稳。首先，在上证综指周四跌破2300点整数关口之后，央行通过降息的方式向市场传递了积极的信号，有利于投资者情绪的回升。其次，央行现阶段的降息验证了国内调控政策的转向，政府将更加关注经济的短期增长动力，预计未来仍将有进一步的措施出台。最后，A股市场权重最大的银行板块将显著受益于本轮的利率调整。前期非对称降息的预期在市场中极为盛行，并严重遏制了银行股今年以来的表现。我们认为对称降息的方式将大大缓解银行板块面临的压力，从而推动大盘短期止跌反弹。

  难言反转拐点出现

  因此，在超预期的降息时间点、超预期的降息方式下，我们预计A股市场短线将有所企稳。但另一方面，6月A股市场存在大量不确定因素，事件驱动的影响力显著加深，股指或将呈现出剧烈波动的走势。我们认为上证综指仍然面临四重压力，市场形势并不明朗，并不能就此认为A股已经出现了向上反转的拐点。

  一是政策压力。5月份，发改委审批投资项目的规模达到2200亿元，较4月增长一倍，市场因而憧憬“4万亿2.0版”。随后，发改委官员否认新一轮刺激经济计划，市场情绪也因此急转直下。我们认为，2008年末的“4万亿”投资之后，民间普遍对政策刺激较为敏感，政策制定者面临不小的压力。投资者在简单的投资驱动上难以达成共识，这是近期A股市场出现调整的根本原因。

  二是宏观压力。5月宏观经济数据将在本周末陆续披露，料难出现超预期惊喜。从官方采购经理人指数（PMI）来看，原材料库存逼近2009年2月水平，但产成品库存仍然处于高位，企业去库存化将延续。从生产与需求的角度来看，2011年开始的月度PMI生产指数已经连续高于PMI新订单指数，需求疲软必然导致工业品价格下降，5月生产者价格指数（PPI）将继续下行。从降息的时间点来看，我们认为5月宏观经济数据对A股市场的正面影响非常有限。

  三是海外压力。西班牙银行危机不断恶化，国债收益率持续上升，引发欧元下跌，美元表现强劲。希腊“6·17”大选将近，新民党在民调中重新领先，也难驱散市场对欧洲爆发系统性风险的担忧。美国经济再次失去增长动力，5月非农业就业数据远低于预期。联储下一次开会（6月19日）恰逢扭曲操作到期，央行必须得有所表示。

  四是大盘股首次公开发行（IPO）压力。一季度新股发行节奏有所放缓，市场扩容的冲击力有限。不过，进入5月份之后，IPO速度开始加快，市场担忧情绪明显升温。尤其是，近期市场传出大量大盘股IPO传闻，不断考验投资者的心理承受能力。因此，在大盘股“靴子”没有落地之前，做多资金的心态普遍谨慎，反弹很难有较长时间的持续性。（作者单位：中原证券）