证券时报多媒体数字报

  尽管A股在2012年面临着诸多挑战，但部分风险因素已经被估值水平不断的下降所反应，市场情绪开始偏向预期政策面转暖。同时，从中长期来看，市场制度层面的变革将培育A股较好的投资机遇。

  首先，部分风险因素已经被估值水平的不断下降所反应。当前A股整体市盈率接近历史最低水平，部分蓝筹股板块估值水平已经低于2005年和2008年时的最低水平，显示投资者对未来经济和盈利下行风险已有较为充分的预期。市场风险偏好很低，风险溢价很高，意味着当前估值水平具有一定安全边际。

  其次，从企业盈利的情况看，从2010年一季度至今，A股盈利增速已经连续8个季度下滑，而从2007年一季度盈利增速见顶至2009年一季度盈利增速见底同样也是8个季度，也就是说当前A股已经经历了一个较为完整的盈利增速下降周期并步入筑底阶段。虽然本次盈利筑底所需时间可能略长于过去，但从同比增速看，下半年A股盈利同比增速见底并略有反弹将是大概率事件。因此，我们判断市场下半年对于经济增速触底回升的预期将逐渐升温，从而为A股带来一定的上升机会。

  再次，从宏观政策面上看，市场当前对于信贷政策的放松和房地产政策的放松都开始转向乐观。虽然从理性的角度看，就目前的情况而言，信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率的事件，但考虑到预计经济增速下滑在二季度将接近甚至达到7.5%的容忍度下限，下半年包括降息和降准在内的政策进一步调整仍有很大可能性。同时，随着“稳增长”政策力度加大，三季度货币信贷增速有望出现阶段性反弹。这些举措都有望使得市场资金利率水平有所下降。我们认为，这一因素能够推动股市三季度出现估值修复10%～15%左右。

  最后，不容忽视的一点是，市场制度变革对于A股的影响显著增加。一方面是证监会对于股市制度改革推进的步伐显著加快，短期内就陆续出台完善了包括引入长期投资者，完善新股发行、退市、分红等在内的各项制度，并加大了打击内幕交易和炒新炒差等违规和非理性交易行为的力度。另一方面，A股交易行为中出现了越来越多的套利交易。随着资本市场制度的完善，股市在金融资源配置和投融资活动中的地位将得到很大的强化。我们认为，金融创新是资本市场实现更重要的资源配置功能的先决必要条件，而且金融创新本身也会进一步加大市场的深度和广度，引入更多的资金，从而为股市的中长期健康发展打下坚实的基础。 （中金公司）