证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李湉湉 张哲

  深交所近日公开表示，4月底启动的新股发行制度改革取得了阶段性的积极效果。多家基金公司人士认为，发行制度第三阶段改革的效果立竿见影，新股发行的市场化方向将更加深入。

  新股发行市盈率回归，根据Wind数据，新股发行制度改革第二阶段（2010年11月1日——2012年4月27日），402家IPO企业的平均市盈率（上市后）为46.86倍，创业板高达52.10倍，而改革第三阶段启动以来（2012年4月28日至今），21家IPO企业的平均市盈率30.85倍，下降幅度达34.17%，创业板新股平均市盈率34.10倍，下降幅度34.55%。

  不过，有投行资深人士提出，新股发行新规中规定，“新股发行市盈率超行业平均25%以上需要公布盈利预测并重新询价”，但实际上不是所有的股票均有可比的行业市盈率，这条规定有四方面问题：一是忽视了个体差异；二是增加了新的可操纵性，比如人为二级市场拉高相关股票价格，从中获利；三是不利于券商销售能力的培养，主承销商创造性被人为压抑；四是不由市场选择发行价高低，而是将新股市盈率圈定在一个相对狭窄的范围内，似乎有又回到行政管制的老路上，与市场化改革方向相背离。

  对此，作为投行“下游”的基金则大多表示了反对意见。

  北京一家大型基金公司基金经理认为，虽然“新股发行市盈率超行业平均25%以上需要公布盈利预测并重新询价”难脱行政管制之嫌，但5月份IPO过会率达86.5%，创年内新高，反映出监管层重在过程和合规审核，淡化了对企业实质价值判断，只要企业合规就让它通过，至于有没有价值、发不发得出去、值多少钱，则让机构自己去判断。“这显然为审核制向注册制过渡埋下了伏笔，也是新股发行改革市场化方向的重要信号。”

  上海一位明星债券基金经理表示，新股发行改革进行到现在，有人认为窗口指导还是属于“半审批”，甚至有重回行政管制之嫌，“我觉得限制比之前没有限制好，在目前国内一级市场格局中，发行人和承销商勾结作假的动力太强，如果没有行政干预，高价发行很难控制住。”他认为，现在的市场格局下只能依靠市场化和行政干预相结合的方式。“国内新股发行的症结在于话语权不对称，买新股的人没有话语权和影响力，只有交易双方话语权能均衡，市场有自身的调节机制，监管部门才可以放手。”

  深圳一家基金公司的投资总监也表达了类似观点。他说，在目前国内资本市场造假成本相对较低的情况下，行政手段必不可少，法规优化是前置条件，然后才谈得上市场化。