证券时报多媒体数字报

  近日，因招股书资料造假被香港证监会勒令停牌超过两年的洪良国际(00946.HK)宣布与香港证监会达成协议，同意以回购股份的方式向股东赔偿10.3亿港元。这一信号表明，在香港市场上市造假，一旦被发现就必须要退还上市融资款，而不仅仅是资产重组那么简单。

  比较之下，A股投资者想把认购新股的钱拿回来，就没那么容易了。对上市公司而言，好不容易上市，扣除发行成本之后，资金是不能退的，也没钱可退了。要杜绝上市造假，就要让造假者付出代价，要建立一个完善的补偿和惩罚机制。不能因为上了市，就可以永远无偿使用股东的资金，而要付出相应的时间成本和违规成本。

  正常情况下，股东与上市公司的信托关系需要靠市场诚信来维持，但在这种诚信机制没有建立之前，监管就是非常重要的。

  据中国上市公司舆情中心观察，过去一年来，一些企业存在虚增利润的信号和迹象。从某些新股招股说明书当中，我们可以看到，一些企业是通过提早确认收入，降低摊销折旧成本，延长折旧年限，来提高最新一期年报的利润，从而推高发行价格，获取更大的融资规模。

  具体而言，提早确认收入的可能性一方面表现在上市公司的应收账款大幅上升，另一方面有可能表现在预收账款大幅增加，同时，存货大幅增加（而存货减值准备计提非常少），企业经营现金流净额连续三年为负的现象不是少数，而相对应的是上市公司利润三年连续大幅上升。

  有研究表明，自2008年以后，A股市场没有一家上市公司出现退市，大多数绩差公司都通过资产置换的方式留在A股市场，这不仅仅导致了绩差股依然有大批的粉丝去追逐，也导致市场出现了明显的非理性思维，很多股票的估值无法用正常思维判断，主题投资大行其道，低估值蓝筹股无人问津。要使A股市场真正成为资源有效合理配置的场所，就必须建立有效的退市机制，必须完善对业绩造假公司的惩罚力度。如果市场没有合理的机制去杜绝绩差股的炒作，如果市场监管只是为了维持和谐气氛，那么最终的结果是，股票市场沦为了赌场。

  不同的投资者对不同的标的物有各自不同的评价标准，但建立合理的市场机制是保持股票市场健康运行的唯一出路。如果绩差股迟迟不能被市场淘汰，价值规律就无法起作用，蓝筹股就只能沦为垃圾股的地位。换一句话说，只有优胜劣汰的市场机制兑现了，才能加速良币淘汰劣币，否则垃圾股炒上天的局面不会得到有效改变。

  要解决目前劣币驱逐良币的问题，最重要的是，建立合理的健全的退市机制，强化投资者的长期投资理念，建立理性投资的理念是实现A股长期健康发展的必由之路。

  （作者系券商研究人士、中国上市公司舆情中心特邀观察员）