证券时报多媒体数字报

  在外围市场相对平静的情况下，上证指数在端午节前一个交易日犹如屈原投江，俯身入水，当日大跌32.00点，跌幅1.4%，创出5月份调整以来新低。这主要源于当日证券以及煤炭、有色金属板块的巨量资金出逃。从当天市场表现看，证券板块下跌3.54%，成为跌势的领头羊；煤炭板块下跌3.35%，紧随其后；有色金属下跌1.92%，位居跌幅前列。从资金流向看，证券、煤炭、有色金属资金流出迹象严重，当日大单净流出分别为15.41亿元、8.77亿元和6.40亿元，位列当日大单资金净流出前三位。

  事实上，煤炭、有色金属板块资金流出状况早有端倪。统计数据显示，煤炭板块近5日、10日和30日资金净流出分别为10.3亿元、22.46亿元和56.17亿元；有色金属板块分别流出7.76亿元、32.39亿元和46.6亿元，资金流出呈持续放大趋势。其中，有色金属、煤炭板块资金净流出在近10日统计中位居榜首，近30日分列第3位和第2位；近5日分别列第2位和第5位。在资金持续流出同时，对应的是煤炭板块和有色金属板块糟糕的市场表现。在申万23个一级子行业中，采掘板块自5月份以来重挫8.64%，列居跌幅榜首；有色金属板块微涨0.35%，但剔除金属非金属新材料后，二级子行业有色金属冶炼板块下跌2.21%。

  从市场估值看，当前采掘业静态市盈率11.88倍，动态市盈率（TTM）12.25倍，既低于市场的整体估值，也处于自身行业估值的低端。为什么在估值低廉的情况下依然遭到市场遗弃？

  我们认为，当前外有欧债危机持续发酵，内有投资、出口、消费三驾马车动力疲弱。我国经济增长面临日益复杂的内外困境，工业生产有效需求不足，市场信心缺失，因而导致周期股近期大幅下挫。

  首先，工业生产状况低迷。2012年5月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.4%，创2010年12月以来新低，当月PPI环比下降0.4%，显示工业生产仍在探底过程中。前5月，全国全社会用电量同比增长5.8%，增速较上年同期回落6.2个百分点。对煤炭、有色金属需求量占主导地位第二产业用电量同比增速低迷，前5月仅增长3.8%，较全社会用电量增速低2个百分点。

  其次，行业经营形势恶化。以煤炭为例，环渤海煤炭价格持续下跌，海运煤炭网发布本周环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收729元/吨，环比下降23元/吨，这一价格已经较今年年初时下跌近100元/吨。同时，秦皇岛港内贸煤库存再创新高。截至6月18日库存946万吨，周环比上升38万吨，同比上升393万吨，远超800万吨的库存警戒线。与煤炭一样，有色金属价格也经历了大幅回落，如金属铜、铅、锌等品种的期货价格近期均出现大幅下挫。此外，资源税改革的逐步落实也将压缩资源类板块从产品涨价中的获利空间。

  最后，形势不明防御优先。在整体经济形势与技术面不明朗的叠加作用下，近期投资者防御心态占据上风，兑现利润落袋为安成为首选策略。从年初的2132点到2月末的2478点本年度第一轮反弹中，煤炭、有色金属两个板块是反弹的急先锋，期间累积了巨大涨幅，持仓获利者兑现利润的意愿强烈。

  近期，煤炭、有色金属板块经过大幅下挫后，风险得到较充分释放。同时监管层持续倡导价值投资理念，也有利于缓解市场未来跌幅。不过，由于宏观经济走势依然不明朗，加之当前市场信心脆弱，成交量低迷。该板块短期内难有整体上乘表现，宜以观望为主。中期看，未来可密切关注三个信号择机进场：一是宏观经济信号好转；二是市场中期出现企稳迹象；三是价格下挫迹象进一步释放风险。

  （作者系天源证券投资顾问）