证券时报多媒体数字报

  周蔚文

  目前国内有2400多家上市公司，涉及各行各业，并触及社会、经济和政治的各个层面。投资者时间精力有限，如何在复杂多变的市场环境中保持事半功倍？趋势判断很重要。其中，基于宏观经济发展趋势做出大类资产配置判断，并判断股市基本趋势，是投资之纲。而在区间震荡的市场环境下，行业选择和个股选择尤为重要。

  从当前经济发展趋势看，近两年内出现大熊或大牛的几率不高，区间震荡是大概率事件。随着消费者物价指数（CPI）逐月回落，当前调控政策的导向逐渐从2011年的控通胀转向稳增长和调结构，管理层有资源也有能力稳住经济，保住8%的国内生产总值（GDP）增速。今年国内经济增速“前低后高”是大概率事件，“经济内生力量向下、政策外生力量向上”，政策环境是今年股市的积极因素之一。但不可否认，中国经济的潜在增长率正在下降，下半年经济增长恢复的斜率会很低。长期来看，由于粗放的投资增长模式难以改变、收入分配制度改革难度大、人民币升值和人口红利消失等因素影响，经济增长或进入一个较长时间的下降周期。

  其次是资金面趋势。与去年相比，今年的货币政策略有改善。去年货币政策偏紧，央行年内6次上次存款准备金率、3次加息。随着通胀压力逐渐缓解、释放，今年货币政策环境会比去年有所好转。截至目前已两次下调存款准备金率，并自2008年12月后首次降息。与去年资金市场利率高企、市场整体非常紧张的流动性相比，自去年9月起拆借利率、十年期国债利率等已明显下行。经济体本身的资金需求量下降，而资金存量又大，利率下滑基本确定。

  目前来看，股市未来发展存在诸多不确定性。如果经济能稳住、企业整体利润不会下滑太多、国家政策面配合，外围经济不再出现更大问题，A股市场会慢慢上涨。随着股市赚钱效应逐渐显现，社会上闲置资金进入股市，指数在这种冲力下上攻2600点或2700点是可能的。

  除趋势判断外，价值判断也是投资过程中的核心环节之一。从行业趋势和公司竞争能力出发，在震荡市场中“赚业绩的钱”。现在公开信息非常多，个股业绩大家都会看，但业绩的一致预期会与实际相差很大，也不是一成不变。随着经济环境、行业生命周期不断调整，面对市场一致预期要有独立思考能力。

  自去年开始，市场存在一部分声音，认为银行股估值处于历史底部区间，只有10倍估值，而业绩增速却非常高，保持在20%~30%，存在明显低估，因此具有很高的投资价值。但个人认为，这只是表象。从未来趋势看，银行业的息差正处历史高位，未来在金融脱媒过程中，面临存款成本上升的挤压和贷款端对公贷款竞争压力，这是一个长期的趋势，息差面临下降，同时还面临着坏账问题，其行业未来成长性有限。从目前银行股表现来看，估值正在进一步下降，近期更是出现多只股票跌破净资产的现象，整体没有趋势性投资机会。

  今年A股结构性机会较多，不同行业业绩分化严重，即使是同一行业，不同公司表现差异明显。以消费股、医药股为例，这些非周期性板块未来会进入“选个股时代”，所以选股眼光非常重要。

  （作者系中欧基金副总经理、投资总监）