证券时报多媒体数字报

  郑糖1301合约从4月13日的6801元的高点下跌以来，跌幅已近1200元。目前来看，期价终于逐步企稳，不过，依然没有摆脱弱势行情。

  促使白糖下跌的主要利空，诸如纽约原糖期价下挫，糖市销售情况低迷等等情况，看来有些许向利多方向的转化：纽约原糖的持仓结构在糖价下跌到19美元-20美分之间时发生了重大改变，随后数周原糖逐步企稳并走出反弹行情，一直持续到现在。而销售方面，国内食糖前5个月的销售数据都很差，广西与云南产区乃至全国销量在不计收储的情况下，创下2007年以来最差的销售纪录。销售低迷致使现货糖价逐步下跌，不复2011年同期的强势。不过，6月底至7月初是传统的需求旺季，而6月下旬现货糖价反弹，预示着低糖价水平下，销量略微恢复的可能。

  从白糖成本上说，现货报价下调到6000元/吨的水平，接近制糖成本上沿，这将限制糖价继续下跌的空间。

  价差对糖价企稳反弹也有利，至少没有冲击。柳州与昆明糖价价差处于相对合理水平，最近价差还有些许缩小；柳州与上海、青岛糖价价差处于极大负值区间，意味着柳州糖价偏低；柳州与乌鲁木齐糖价价差也处于负值区间，且数值也有扩大，同样意味着柳州糖价偏低；菜绵糖与蔗糖价差处于极大正值区间，超出正常的200元/吨的价差范围，维持在高达400元/吨-500元/吨的水平，意味着蔗糖价偏低，而菜绵糖价偏高。价差分布预示着广西糖价处于相对弱势局面，居于相对偏低水平。但是这也同样表明，销区、产区糖价与菜绵糖价不会对广西糖价造成冲击。一旦需求有所恢复，原糖反弹到一定程度，广西糖价反弹空间与力度也将偏大。

  如此种种表明，糖价虽处弱势，然而企稳反弹或许在7月份仍可看到。但是大方向依然不利于白糖行情，这还不会有太多改变。一是糖市供应没有问题：增产100万吨，加上进口大幅度增加，进口与收储使国储库存得以恢复等等，都表明2012年糖市供应较2011年充足。二是糖市有效需求存在问题：下游的软饮料制造业产量增幅下降，糖果制造业产量更是同比减少，糖市自身的销售数据录得2007年以来最差水平等等，都表明糖市有效需求不足。有效需求不足更重要的原因还是政府严格的调控，在中国经济放缓的背景下，糖市有效需求将难以恢复全貌。

  原糖反弹到21美分，其进口估算价依然低于国内现货价。即便算上运杂费，也还是低于国内现货糖价500元至600元。就算是相比1301合约期价，也是低的。期现货价差呈现“期货贴水现货，远月贴水近月”。从期现货价差的水平上看，2012年以来虽然仍然是期货贴水，但是贴水价差却远不如2011年那般巨大，这说明2012年国内现货行情明显弱于2011年同期。同样的情况也出现近月与远月合约的价差上。

  因此，糖市即便能在7月份反弹，可是受制于上述原因，反弹幅度有限。按照跌幅的1/3计算，则1301合约的反弹可能会有400元/吨，也就是有可能到6000元/吨。按照400元/吨的贴水计算，现货糖价则对应在6400元/吨。到这个价位是合理的，继续向上会面临困难。策略上抢反弹是辅线，长线还是做空为主。

  （作者系广发期货分析师）