证券时报多媒体数字报

  还有一个交易日，A股市场上半年行情将黯然收盘。近期沪指在围绕2300点震荡两周之后，“久盘必跌”的魔咒再度应验，昨日报收2195.84点，失守2200点关口，重回年初原点（2011年最后一个交易日沪指报收2199.42点）。回顾股指走势，呈现出中间高、两头低的“M”形态，沪指两次冲击2500点附近的强压区均告失败。上半年市场徒劳无功，下半年怎么走？从目前诸多券商研究机构的下半年策略分析看，对经济企稳时点的分歧较大，与去年底相对乐观的预期相比，机构认为，下半年经济寻底的过程将更为曲折、漫长，股市寻底之路也不平坦。

  证券时报记者 邓飞

  一致预期普遍出现偏差

  虽然今年是充满变数的结构转型年，但在政策面的利多效应预期下，年初各家机构对于今年的A股市场还是寄予了较高期望。三个印象可以基本概括当时券商对2012年的一致预期。

  一是对今年上证指数的高点和低点判断分歧不大。机构当时普遍认为沪指高点将在3000点上下，最高看到3200点；低点在2300点上下，最低看到2100点。半年过去了，沪指冲高回落重回机构预期的低点徘徊，而沪指若想攀上3000点的机构预期高位，下半年涨幅需接近40%。

  二是机构对全年股指走势的看法分歧较大。各券商预测的股指走势有N形、A形、U形、倒U形、杯子形等等多种形态。去年预测较为准确的国泰君安当时指出，2012年的A股市场一季度是低点，小牛市格局有望在此后形成。但从目前实际情况来看，这头小牛显然已经迷失了方向。

  三是机构普遍认为今年至少会有一波行情，整体机会比去年好。结合大盘一季度受政策利好预期引导的强势上涨来看，年初较为悲观的德邦证券预测相对靠谱。他们当时预测，今年上证指数的运行区间在1900点到2700点之间，整体运行将是先上后下，上半年机会较好。不过，德邦证券给出的2700点还是高估了市场做多动力，2500点上方俨然已成沪指“禁飞区”。

  从历史看，券商对去年的预期同样乐观，但市场却给出了残酷的回应，部分投资者甚至将机构的一致预期当成了反向指标。尴尬的是，今年上半年机构的一致预期再度“测不准”。华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇认为，市场预期出现偏差还是受基本面的影响较大。年初管理层出台一系列政策，一些创新性举措对市场具有引导作用，所以市场短期出现了比较强劲的走势。进入二季度后，市场重回基本面引导，政策对于市场虽有扶持作用，但是投资者并不买账，宏观经济的结构性调整让市场预期相对悲观。“5月份以来大盘出现二次探底，事实证明，单靠政策引导未必有效，市场现在已经日趋成熟，投资者对基本面及经济引导等因素比较关注，所以单靠政策引导未必能对A股市场形成显著推动作用。”胡宇说。

  基本面恶化打击市场信心

  市场主流的观点认为，今年以来经济增速持续放缓，欧债危机风波迭起，热钱回流避险资产，令市场信心不断受到打压，市场估值虽在底部徘徊，但反弹动力不足。而在普通投资者眼里，新股扩容及再融资不断抽血，也让本已资金告急的A股市场不堪重负。资深股民于先生告诉记者：“与以往动辄上千亿元的成交水平相比，目前沪指的成交量偏低，场外资金不进来，场内资金出不去，大盘就在这干耗着。”

  纵观今年上半年A股新股发行（IPO）市场的实际情况来看，低发行市盈率已非常普遍。数据显示，今年上半年IPO平均市盈率仅为31倍，远低于前两年的水平。与其一同下降的还有IPO募资额。记者统计数据发现，今年上半年，两市共有104家公司通过IPO募集超过725亿元，远低于2011年上半年1726亿元的IPO资金募集量，这也成为2009年IPO重启以来，IPO募集资金量最少的半年数据。不过，尽管募集资金大幅下降，但IPO公司数量未见急剧减少。2011年沪深两市共有281只新股挂牌，而今年上半年这一数字也已过百。

  “我不觉得扩容是导致预期偏差的主要原因，因为在牛市中扩容更大。”胡宇这样说，“在熊市里市场投资者心理脆弱是一方面，但更重要的还是企业盈利水平反映了经济现状，因为股市是经济晴雨表，所以反映出的还是经济层面最根本的因素。”胡宇强调，由于投资者无法确认中国经济何时能转型成功，加之日益恶化的宏观经济形势让投资者对上市公司缺乏信心，促使其给予更低的估值水平，导致市场往下走。

  数据显示，2012年1月到4月，中国经济增长回落的速度比市场预期的快。我国国内生产总值（GDP）增速2012年一季度比2011年四季度回落了0.8个百分点，而在金融危机冲击最为显著的2008年四季度到2009年一季度，GDP的增长速度也只是回落1个百分点。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，当前经济探底的主要不确定性来自欧洲金融动荡。东方证券首席策略分析师邵宇也认为，欧债危机对我国的外需形成冲击，而扶持内需的政策效果短期内难以落实，经济下滑可能仍会继续。

  拐点难测 市场分歧明显

  此前市场几乎一致预期经济在二季度见底是大概率事件，但低迷的经济数据再次打破了市场的一致预期。随后，对于经济出现拐点的时间，市场分歧开始逐步显现。看多的机构相信，经济将在三季度企稳，而看空的机构则认为，经济将呈现出“L”底，即经济寻底的过程更为曲折、漫长。

  兴业证券首席策略分析师张忆东认为，央行降息是最明确的稳增长信号弹，政策稳经济力度明显提升，后续经济有望阶段性稳住、年内有望实现L型。他认为，后续“稳经济+调结构”政策组合拳不断，完全可以用有利于调结构的措施来稳经济，而不会出现经济硬着陆。

  东北证券最新的中期策略报告提出，相对于一季度8.1%的GDP增速，全年经济要实现显著回升是困难的，下半年存在经济企稳回升的预期和幻觉。但是，新周期开启须待破解垄断及减税等更长效政策的累积。

  国金证券则认为，展望三季度的A股市场，一方面短周期经济处于寻底过程之中，同时叠加海外市场的风险波动，以及上市公司盈利下调的冲击，预期会有寻底的过程。而在风险释放之后，短周期经济筑底，市场将迎来相对确定的投资窗口。

  华泰联合首席策略分析师穆启国认为，维稳政策使市场回落风险后移，三季度反弹概率加大。但因毛利并未显著改善，因此经济增速回升更多是基数原因，而并非实际需求回暖，从这个角度看，股市三季度有望反弹，但是反弹幅度有限。而资金供求方面，偏紧格局难改变，但三季度有望阶段性改善。不过，他同时强调，后期经济复苏延迟导致的阴跌依然是市场主要风险。