证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  作为每年的常规工作之一，国内各券商研究所纷纷按期发布了2012年下半年固定收益投资策略报告。证券时报记者梳理后发现，早的在5月底便已发布，晚的目前仍在修订之中。

  券商观点分歧较大

  华泰证券的固定收益研究，在业内有一定影响力。他们“踩准时机”在6月30日发布的“政策转松经济趋稳，债市估值偏低”的中期策略报告中指出，从市场利率下行、中长期贷款占比反弹、房地产投资环比增加以及央行年内首度降息等因素来看，诸多积极因素正在蓄势，预计三季度经济将迎来环比反弹。

  与股市更看重行业及上市公司盈利能力不同，债券市场投资更有些像是“趁火打劫”，即所谓经济预期越差，债券所特有的避险功能及价值就能体现得更充分，溢价的可能性也就越高。

  中信建投证券的报告，则换了种思路来阐述这一问题。该券商固定收益部首席宏观研究员黄文涛告诉记者，他们决定将本次中期策略报告的题目命名为“盛夏的果实”。记者发现，该报告对中国经济增长中枢下移的判断，几乎贯穿了全文。他们认为，经济下移的窗口已经开启，预计2012至2017年国内生产总值（GDP）将达到7%的新中枢。

  海通证券固定收益高级分析师姜金香在题为“长期趋势遭遇短期性应对，通胀预期影响快于经济复苏”的报告中指出，今年下半年经济复苏难以一蹴而就，但通胀预期的重新抬头或较此更快。对此原因，报告认为，目前经济刺激政策仍徘徊在“投资+杠杆”的老路上，其对于经济提振的边际效应正日趋弱化。同时，前一轮促增长所遗留的流动性基础并不够好，通胀极易复发。

  从上面几家券商的观点来看，对于经济与通胀的看法，市场仍存在一定的分歧。而在决定债券投资成败的关键因素中，经济与通胀恰恰是最为主要的。

  债券收益率以维稳为主

  为把握市场对于下半年债券投资的“精髓”，证券时报记者继续查找了相关券商的其他策略报告。实际上，不仅仅是对于债券市场，掌握了宏观经济及通胀等的走向后，对于“股债期金汇”任何一个市场，都几乎是通用而有效的。

  早在5月末，国泰君安证券宏观及债券研究团队，就发布了对2012年下半年固定收益品种的展望报告。该报告题为“利率下降，财政积极，开启复苏”。在文中记者发现，该部门姜超、吕春杰、汪进3位资深分析师认为，未来出口、财政政策和信贷走势都将向好，会成为带动中国经济走出底部的三大重要外生变量。

  “目前财政政策已转为积极，财政收支增速差与2009年类似，基建投资增速也开始回升。最为重要的是，经过两年的信贷紧缩之后，今年信贷有望转向宽松。”国泰君安这份报告指出。

  国金证券固定收益部，是记者眼中“勤奋的孩子”。对于全球及中国债券市场，王申、汪先珍、兰天剑这几位分析师，总是频繁而有效地发布他们的研究成果。在记者获取的一份报告中，研究员们指出，在政策“进”的阶段，不宜对基本面过度悲观。方向上看，海外的风险偏好在中期内将逐步向上恢复。而消费物价指数（CPI）触底回升的“拐点”，将有可能在今年9、10月份开始出现。记者发现，在这一点上，国金与海通这两家券商的观点较为类似。

  在投资基本判断上，华泰证券报告还认为，海外形势已经难以更坏，而国内政策腾挪的空间将有可能变大。因此，国内经济继续向下的风险已经不大，各债券收益率将以维稳为主，向下突破的空间和可能性都比较小。