证券时报多媒体数字报

  对A股的走势，我们依然维持总体谨慎观点。在市场利率和风险偏好变化不大的前提下，企业业绩无改善，股价大幅上升缺少长期支撑。个股方面，我们建议继续关注中报预告高增长的个股。在已发布2012年中报业绩预告的公司中，建议关注剔除因重组、资产处置、政府补助等非经常性损益导致业绩大增的中小市值公司。

  市场的风格估值差异来源于行业属性差异。中小盘的估值溢价是市场对中小盘公司更高成长预期的反应，但是小市值公司不等同于成长性公司。中小盘之所以能获得更高估值，是因为中小盘公司所处行业更具成长性。承袭我们在中期投资策略中对中小市值公司的定义，以80亿为分界线，大盘市值主要分布于金融、采掘、食品、化工及有色金属等成熟行业，这五大行业在大盘股中市值占比超过66%；而中小盘公司更多地分布于正在崛起中的分散行业。因此，大小盘风格轮动其实质是行业之间的轮动，大盘代表传统成熟行业，而中小盘代表崛起中的分散行业。

  多数中小市值公司所处的行业更具成长性，拥有更高的估值。我国正处于向消费时代过渡的转型时期。在转型时期，消费、服务类行业，以及制造业内的新兴产业这两类分散行业开始崛起。根据美国和日本的经验，随着转型的深入，两类分散行业在经济中的占比提升，并必将成长为经济中的支柱产业。因此，此类以中小公司为主的分散行业将享受更高的估值。从A股实际情况看，金融服务、采掘、化工等成熟行业的估值不到15倍，最小的金融服务行业估值仅7.6倍，而餐饮旅游、信息服务、信息设备、医药生物等分散行业估值都超过30倍。这种行业成长性的差异，是中小盘产生估值溢价的主要原因。

  所以，单纯讨论大小盘风格轮动及小盘估值溢价变动，意义不大。透过大小盘风格变化，把握分散行业崛起时中小公司的机会，更具投资参考价值。 （作者系长江证券分析师）