证券时报多媒体数字报

  欧盟在应对欧债危机方案上的每一次升级，都是对现有体制框架的一次突破。

  本次欧盟峰会所带给市场的惊喜，标志着欧洲政治博弈的势力格局已经不再是德国一家独大，未来问题国家不堪忍受严苛救援条件而选择退出欧元区的风险进一步降低；欧洲救助基金可以直接参与银行业重组，既使各国政府甩掉了救助本国银行业的沉重负担，又使银行业在面对一国财政状况恶化冲击时有足够的保障可以依靠。

  银行和主权财政之间相互拖累的恶性循环机制，将会因为欧洲救助机制的直接参与而被打破。虽然1200亿欧元的经济刺激方案，对于推动欧洲经济复苏有杯水车薪之嫌，但是至少在一定程度上有助于缓解“紧缩—衰退—财政恶化—紧缩”的恶性循环，表明欧洲在应对主权债务危机的选择上，似乎正要踏上一条更有希望之路，因而有助于安抚市场的恐慌情绪。

  “1200亿”缓解恶性循环

  面对欧债危机，由于在统一货币而财政独立的体制框架下，为了应对危机的冲击各国政府无货币政策可用，而只能过度倚重财政政策来救援和刺激本国经济，进而造成了各国赤字与债务规模急剧攀升。

  而之前“默科奇”制订的严苛财政紧缩计划，虽然本意是为了强制改善各国的财政状况，从而改善市场对欧猪们的信心，但是实际情况却造成了各国经济的进一步衰退，失业的进一步增加，进而政府需要支出的福利支出更多，财政状况进一步恶化的恶性循环。因而，进入2012年之后，市场对欧猪各国的担心，已经从去年的短期违约转变到了对长期增长问题，进而对债务问题能否可持续的担忧。从拉美债务危机的演变经验来看，从最初的紧缩方案到后来重视经济增长转变，是缓解各国主权债务危机的关键和治本之策。

  因而，对于仍处衰退泥潭的欧洲来讲，1200亿欧元（约占欧盟GDP的1%）的增长刺激方案虽是杯水车薪，但他至少代表着欧洲政治家们对经济增长问题的重视，对紧缩与增长并重危机治理模式的探索。虽然1200亿欧元的经济刺激方案很难使欧洲走出衰退泥潭，但是至少在一定程度上有助于缓解“紧缩—衰退—财政恶化—紧缩”的恶性循环，也有助于安抚市场的恐慌情绪。

  “救助基金”切断风险强化机制

  欧盟峰会给市场带来的惊喜，不是提前已经为市场所知的1200亿欧元经济刺激计划达成共识，而是意大利和西班牙以欧盟短期不出台降低两国融资成本举措，两国就不批准欧洲长期经济刺激计划为要挟，迫使德国做出重大让步的欧洲救助基金（EFSF和ESM）可以直接参与银行业重组，和放宽对西班牙及其他国家救助条件的决定。

  这是因为在欧债危机发酵酝酿的过程中，除了存在前面已经存在的“紧缩—衰退—财政恶化—紧缩”的恶性循环之外，由于欧盟对银行业救助实行谁家的孩子谁来抱的模式，因而还存在一个“银行业资产恶化—政府财政压力加剧—国债收益率攀升—银行资产进一步恶化”的相互强化机制。而且市场之所以担心个别国家的债务违约会演化成雷曼倒闭所造成的金融风暴，也是基于个别国家债务违约会造成欧洲银行业大范围倒闭的恐惧，而这种担忧本身又会在危机中产生自我实现的效应。

  欧盟峰会最新达成的救助基金可以直接参与欧洲银行业重组的协议，就像是在政府财政和银行之间竖起来一道防火墙，既使各国政府甩掉了救助本国银行业的沉重负担，又使银行业在面对一国财政状况恶化冲击时有足够的保障可以依靠。银行和主权财政之间相互拖累，相互强化的恶性循环机制将会因为欧洲救助机制的直接参与而被打破。

  虽然本次峰会所取得的重要进展仍不足以使欧债危机就此平息，但是它标志着欧洲是在朝着解决危机正确航线上的进一步探索和前进，此次欧盟峰会取得的重要体制突破所给市场带来的惊喜应不是一颗流星那样短暂，而更像是欧洲这条在惊涛骇浪中前行的大船所找到的一盏灯塔，虽然它并不意味着航行已经接近终点，但是它至少在引导欧洲不致偏离航线。 （作者系中信建投宏观策略分析师）