证券时报多媒体数字报

  问：恒生H股ETF的申购赎回原则是怎样的？

  答：（1）申购赎回对价以T日开盘前公布的“申购赎回清单”进行。

  恒生H股ETF的净值于T日计算，一般合格境内机构投资者（QDII）基金为T+1日；根据T日净值与指数权重等情况，管理人计算申购赎回清单，包括组合证券名称、数量、现金替代金额、溢价比例等内容。

  （2）申购时全额现金替代，赎回时基金管理人代为卖券。申购赎回的对价均为现金。

  （3）T日申购的ETF份额，T+1日确认成功后，在T+2日可卖出。

  （4）T日买入的基金份额可在当日赎回。

  （5）申购与赎回份额确认成功后，基金管理人进行申赎轧差，并对净申赎于T+2日代投资者在香港市场买入组合证券或卖出组合证券。

  买入或卖出组合证券的交易成本等费用由申赎投资者承担，每个申购投资者的单位补券金额一致，每个赎回投资者的单位卖券金额一致。基金管理人以T+2日收盘价附近为代买卖券的原则。轧差部分以T+2日收盘价结算。

  问：易方达H股ETF为什么选择T+2的申购 / 赎回方式？对普通投资者和机构投资者的影响如何？

  答：易方达H股ETF的申购赎回机制，是在中登公司针对跨境ETF的DVP交收模式下运作的，也就是投资者T日申购/赎回ETF份额、中登公司T+1日确认，T+2日申购的份额才可以卖出或赎回。相对于国内单市场ETF，由于中登公司对跨境ETF申购/赎回的确认时点推迟到T+1日收盘后，基于稳健运作、风险控制方面的考虑，易方达代投资者补券/卖券的时间不应早日T+1收盘前，因而选择了在T+2日代补券/卖券。如果基金公司于T+1日或更早代投资者补券/卖券，假如中登公司T+1日收盘时确认申购/赎回失败，将会对基金资产产生很大的不利影响。

  对于普通投资者和机构投资者来说，该模式影响差别不大。若仅参与H股ETF的二级市场交易，那么其交易规则与国内ETF或股票完全一致，无任何影响，也就是T日买入、T+1可以卖出，T日卖出的资金当日可用来买其他交易所产品。若投资者参与H股ETF申购/赎回，那么申购/赎回的成本T+2日才确认，对投资者的主要影响是“需要延迟到T+2日才确定申赎的成本”，假如未来两天H股指数涨了，那么对申购投资者来说，成本就比下单时抬高了，而对赎回投资者来说，则是卖出了更好的价格；H股指数下跌时，对申购、赎回投资者的影响则正好反了过来。

  问：T+2的套利模式对未来的融券业务有何影响？

  答：与国内单市场ETF相比，H股ETF的套利交易效率较低，尤其是溢价套利时，在现金申购ETF的同时，需要投资者融券借入H股ETF并卖出。因而，H股ETF的套利模式会扩大对融券业务的需求，促进ETF融券业务的发展。

  问：不确定的申购 / 赎回成本如何补偿？

  答：国内的开放式基金在申购赎回时均采用“未知价法”原则，如普通的QDII基金，投资者T日进行申购赎回时，也是到T+2日才知道申购赎回的净值。跨境ETF属于开放式基金的一个种类，“未知价法”的申赎原则依然适用，无需特别的补偿安排。

  对于ETF套利者来说，T+2日确定成本会影响套利的准确性，因而，套利者在T日进行申购或赎回时，需要同时买入或卖空同等市值的H股指数期货合约，在T+2日港股收盘时平仓该期货合约，这样就可以锁定申购或赎回ETF的成本，完成套利交易。

  (杨磊)（CIS）