证券时报多媒体数字报

  国际货币基金组织（IMF）在本周一发布的《世界经济展望》更新报告中，将今明两年的全球经济增长率分别下调为3.5%和3.9%，值得注意的是，中国今明两年的国内生产总值（GDP）增速也被下调至8.0%和8.5%。

  虽然GDP已到了政府能容忍的底线附近，但从目前的政策面来看，还难以看到可以令经济逆转的因素出现。在全球经济整体下行的拖累下，继续恶化的可能性仍然很大。而且，中国经济会不会从一贯以来的高速发展进入一个转型的缓和发展局面，也值得深思。

  自2011年来，出口的贡献大幅萎缩，在欧元区主权债务危机的影响之下，中国以往依托出口拉动经济的模式面临极大挑战。而投资方面，房地产行业受到调控之后，投资也大幅萎缩，单凭保障房、基建等政府投资，也因地方政府的财政状况而受掣肘。一个“4万亿”经济增长模式让中国近20年积累的矛盾顷刻间爆发，经济增长模式之争逐步取代了经济增长速度之争。反观未来的经济增长动力，最好的结果无非是转型，凭居民的消费，推动经济良性增长。事实上，中国GDP绝对值已超日本，并向美国高速接近，此时的增速放缓正好是转型之机。

  我们虽然判断政策在下半年将持续微调，但由于调结构的过程漫长而效果难以快速呈现，而目前政府通过增加投资保障增长的做法，难以抵上消费、出口、房地产投资同时下行带来的负面影响。因此，中国经济在今年二季度再次破8，绝非短期现象，更非欧债等外部因素导致的结果，而是中国经济发展30多年来真正的转折点的到来。这个转折点意味着，在人口红利、制度红利、后发优势发挥极致之后，如果没有后续的改革措施和制度层面的改进，依靠出口和政府投资，压缩国内需求的经济增长模式将难以为继。改革的滞后和转型的拖沓，使得中国经济很有可能从一个高速增长直接跃入“低增长陷阱”，重复日本过去20年的道路。在目前很多行业产能过剩的情况下，简单的刺激政策，只能让过剩的产能更加过剩。此外，民间投资的环境问题、产业升级的问题是一个改革问题，不可能靠刺激政策解决。

  对A股市场而言，意味着在一段不算短的时间内，将容忍中国经济增速低于8%的常态。这也意味由经济或投资驱动的单边大牛市难以来临。

  何况，A股市场本身还有流通市值的利空笼罩市场。本周开始，转融通试点工作将进行第三次全系统联网测试，转融通业务推出在望。在转融通业务推出后，A股市场将全面进入做空时代。与融券难以融到股票做空相比，转融通可以向大股东借出股份来做空，数量极大，基本可以满足做空需求。这时，庞大流通市值的利空将真正凸显（A股流通市值从2009年至今已翻5倍）。

  本周五股指期货IF1207合约将进行交割，之前2个交易日中，期指市场IF1207合约成交量下降；价格方面整体呈现出逐日下行趋势，日内反弹动力较弱。期指反映市场整体预期仍偏空，反弹仅仅昙花一现，市场对经济数据恶化的利空释放持续，降息降准等政策利好带给市场的刺激作用消退。股指期货、融资融券、转融通的出台将给市场提供越来越多的做空工具，做空机制打破了A股市场多年“政策托市”的大概率利好影响，市场预期结构出现十分明显的变化。伴随着市场结构的变化，“市场先于经济、政策”的走势规律逐渐被市场验证。（作者单位：平安期货）