证券时报多媒体数字报

  见习记者 马已

  17年不分红的苹果，其股价从1995年初的38美元上涨至目前的约600美元，涨幅接近15倍。而频繁分红的腾讯，其股价也从2004年的约4港元上涨至220港元左右，即使腾讯7年间不分红，股价超过50倍的涨幅也足以令投资者欣慰。

  不难看出，分红与否并不是衡量上市公司优劣的不二标准，投资者也不会因为上市公司不分红而忽略其投资价值，但是这并不能成为A股公司不分红派现的理由。事实上，苹果及腾讯等公司的投资价值不单纯在于分红派现，丰厚的业绩及坚挺的股价才是其投资价值的集中体现。

  苹果和腾讯代表了两个极端。上市公司也可据此分类，既有铁公鸡，也有分红大户。但与苹果、腾讯不同的是，上市公司中的铁公鸡和分红大王在股价方面长期缺乏积极的表现。如13年间仅分红一次的同力水泥上市至今仅上涨43%，而每年分红数百亿元的中国石油则一路走低，投资者在对同力水泥的铁公鸡行为表示愤慨的同时，也不会对中国石油的慷慨表示感激。

  但目前一个不争的事实是，不少上市公司能不分红就不分红，能少派现就少派现，将大量利润留存于账面上。若非管理层强化监管，这些公司一般不会主动分红派现。

  据常理分析，不分红将利润留存应是上市公司出于创造更高价值的考虑。然而，对于消极分红的情况，鲜有上市公司说明理由。换言之，若上市公司不能确定利润留在公司比派送给股东具有更大的升值潜力，则上市公司理应积极分红派现。

  南开大学一位对上市公司分红颇有研究的学者告诉记者，上市公司可以不分红，但前提是该公司必须处于高速成长期，对资金的渴求程度较高，投资项目也有良好的前景。上市公司不分红，其目的当然是期望能给股东带来更大的回报。

  对此，苹果前总裁乔布斯也有类似的观点，因此苹果多年来不分红。纳斯达克众多公司均认为，在公司处于上升通道之时，留存的利润对于公司更进一步的发展至关重要。

  然而时至今日，上市公司中有不分红的铁公鸡，却没有出现不分红的苹果。不少上市公司并未因大量的未分配利润而稳健增长，反而净资产收益率持续走低，由此形成了一个恶性循环，即上市公司消极分红，留存的利润因迟迟未能找到良好的投资项目而不断缩水，既没有惠及股东，也没有为上市公司注入活力。

  深圳一位私募股权人士也表示，上市公司制定分红方案时往往缺乏必要的约束和明确的量化标准，部分公司实际上制定了股东回报规划，如青岛碱业等，但相当一部分公司的规划中并未列明一旦投资项目失败或管理层迟迟不投资，上市公司将会面临何种后果。正因为无需承担额外风险，因此上市公司对留存利润的处置往往并不在意。

  “目前上市公司连募投项目都敢随意更改，对于留存利润的处置更是肆无忌惮。”上述私募股权人士建议，应将分红及留存利润的投资计划与上市公司诚信档案挂钩，一旦管理层随意处置留存利润或该资金未能达到预期回报，则上市公司及高管应列入诚信档案。他同时指出，结合当前经济环境及上市公司诚信度，鼓励上市公司分红的难度要小于让上市公司制定合理的股东投资回报计划，因此制度层面可围绕强化分红展开。

  事实上，自郭树清主席上任开始，管理层在积极推动上市公司分红派现方面的力度越来越大，近期上市公司现金分红占当期净利润的比重在30%左右，略高于美国标准。从管理层的态度及陆续出台的方案来看，分红制度走向成熟是大势所趋。