证券时报多媒体数字报

  等待改革带来的制度红利

  申银万国证券研究所：当前中国经济调整不仅仅是周期性调整，有更深层次的制度原因。中国近10年的高增长主要来自于住房商品化和入世两大制度红利，而目前的困境很大程度上和这两大制度红利衰减有关。只有改革才能帮助中国经济走出困局。

  改革突破口主要表现在三个方面。从必要性和现实可行性出发，与前几次改革相比，这次改革将向深水区迈进，在三个方面进行突破：一是放松垄断；二是金融改革；三是完善分配制度，主要包括收入分配制度改革、社会保障制度、改革财税体制改革。收入分配和社会保障制度主要解决市场问题，这个问题的解决，有助于把中国的潜在需求难以转化为现实需求，实现以内需替代外需。

  变革对中国经济的影响是长期和深远的。一是有助于经济摆脱凯恩斯依赖症；二是有助于实现供给和需求的有效结合，保证中国经济继续保持较快增长。我们预计未来5至10年中国经济仍能保持8%至9%的增长；三是推动产业重构。与总量相比，更应该关注的是结构。钢铁、化工等简单的重化工业将好日子不再；环保、医疗、非银金融、文化传媒、装备等将受益于制度的推动获得大发展；银行、地产等行业下一个台阶之后将继续保持较快增长。

  财政支出不会大幅增加

  国金证券研究所：根据财政部历史上的预算和执行情况比较，中央及地方政府财政支出的比例情况，企业盈利和财收关系以及政府财政赤字年度目标等因素，我们对2012年下半年财政支出做出了几种情形假设下的测算，一个中性的结论是下半年财政支出增速16%，且财政增速显著上升刺激经济增长的概率很小。

  从2009年以来，政府赤字/国内生产总值（GDP）的水平不断下降，从3%下降到2011年的2.1%，且两会上财政部部长表态，2012年这一比例继续下降到1.5%。

  欧债危机后，各国政府对以增加赤字刺激经济的方式格外小心，2008年金融危机之后，中国政府刺激计划导致10万亿地方政府债务，7万亿国债以及3万亿铁道部债务，还有各种信托形式的债务融资，这些债务已经严重制约了政府进一步增加赤字的动力，我们认为，今年年初制定的1.5%的政府赤字目标今年很难达到，但是绝不会突破很多，预计下半年财政支出增速约为16%，全年财政支出总额预计不会突破12.9万亿。

  下半年地产政策稳中求进

  天风证券研究所：房地产市场的升温引起了各方面的关注，拐点是否会到来值得推敲。一方面，基建投资如果不能完全取代房地产投资的前提下，房地产投资和建设活动在未来几个月进一步下滑将无法保证中国经济稳定增长。另外一方面，地产商消化库存需要一段时间，可以一定程度上消化需求，但是从长远来看，库存的存在和地产的复苏并不相互矛盾。此外，对中国居民本身来说，买涨不买跌的心理已经逐渐刺激一部分人的购房需求。在这样的前提下，房地产政策将变得十分微妙，既不能放任其涨，更不能放任其下跌，我们认为未来一段时间，房地产政策将会稳中求进。

  总体来看，下半年房地产调控政策的基本方向不变，但会略有微调，使得房地产投资不会对经济产生负面效应，相反应该在下半年对增长带来正贡献。对于房屋价格，全国来讲下半年可能会有一定幅度的反弹。 （万鹏 整理）