证券时报多媒体数字报

  中国上市公司舆情中心 曲强

  “新东方股票掉到10块钱，对我来说不会心疼，尽管我的损失比在座的任何一位的损失都大。”2012年6月12日，新东方董事长俞敏洪在新东方2012年总结大会上，发表《新东方到底应该坚持什么？》演讲，主旨在于鼓励员工继续发扬新东方精神与核心价值观。但令人颇感意外的是，这前半句话竟然在一个月内一语成谶。

  中国教育产业领军企业新东方(NYSE: EDU)由于接连遭受美国证券交易委员会（SEC）调查和被浑水发布研报质疑，股价两日连续暴跌，7月18日收盘价跌至10美元以下，报收9.5美元。

  祸起VIE潘多拉魔盒

  7月11日，新东方公告称，该公司已简化中国新东方股权结构，将此前主要由11位股东持有的股权，改为由俞敏洪100%持有。根据新东方解释，除俞敏洪外，其他10名股东都是公司的前雇员，目前已不在新东方工作。新东方认为，最符合上市公司股东利益的方式是，境内实体公司的股权尽可能地留在同公司关系紧密者手中。

  7月17日，新东方公告收到美国证交会关于VIE（可变利益实体）结构调查函。正是这个信息使得VIE这个潘多拉魔盒再次映入公众视野，从而点燃新东方危局的导火索，当日新东方股价闻讯下跌34%，新浪、百度、搜狐等VIE模式的中概股股价也均遭重创。

  因VIE模式存在先天缺陷，比如协议执行的不可控性、公司治理结构的不合理性等，导致因VIE而起的相关负面事件频频发生。譬如去年沸沸扬扬的马云支付宝事件，以及今年上半年发生的双威教育资产转移事件，以致目前美国资本市场的投资者闻VIE色变。

  对于VIE架构调整遭调查事件，新东方CFO谢东萤电话会议回应称公司调整VIE结构光明正大，新东方与支付宝VIE事件完全不一样。新东方正是为了避免支付宝VIE事件引发的担忧，才主动调整VIE模式。

  里昂证券发表研报称，美国证交会对新东方调查可能仅限于该公司单一问题，并不涉及整个VIE结构，美国证交会似乎并未质疑VIE结构的合法性。

  浑水指其营收造假存欺诈

  屋漏偏逢连夜雨，新东方再爆利空。7月18日著名中概股狙击机构Muddy Waters（浑水）发表质疑新东方研报，给予新东方强烈卖出评级，引发投资者恐慌抛售，股价继续重挫35%。

  浑水在报告中称，新东方曾对外声明公司不允许有特许连锁加盟经营，但新东方存在大量的连锁加盟店；新东方过去报告的毛利润率超过60%有造假嫌疑；新东方经营的学校设施属于国家资产，对于合并资产表示怀疑等。

  伴随危局，相关传言亦在滋生，投资者纷纷热议新东方暴跌缘由，微博上有传言称：“俞敏洪向某投行抵押了股份，融资来收购其他股东的47% VIE股权，故引发大鳄围剿。”

  俞敏洪回应市场质疑

  面对市场上的种种猜测，7月19日下午，新东方总裁俞敏洪接受记者采访，首度回应市场质疑，俞敏洪称新东方此次的VIE结构调整对新东方上市公司股东结构没有影响。新东方正积极配合SEC进行调查，相信SEC会做出公平、公正的判断，新东方没有私有化退市计划。关于国际做空机构浑水的质疑，俞敏洪则回应称新东方品牌学校全是直营店，泡泡少儿英语加盟校收益，除加盟费外从未并入新东方财报，新东方一直守法纳税经营，一直在按照国家相关政策法规缴纳各种税费。

  有趣的是，俞敏洪在其个人微博上表现得气定神闲，依旧继续与众网友探讨人生修为。反倒是京东商城总裁刘强东在试图抄底新东方失败后，感慨一声：“惨了！真不适合炒股！”

  以ＶＩＥ结构上市的企业部分名录

行业 ＶＩＥ结构的企业

互联网 新浪、搜狐、网易、百度、腾讯、阿里巴巴、盛大、携程、巨人、当当、优酷、奇虎３６０、金山、土豆

（以及其他所有在境外上市的中国互联网企业）

教育培训 新东方、正保远程教育、学大教育、学而思、

环球雅思、安博教育、ＡＴＡ、弘成教育、诺亚舟

出版传媒 分众传媒、现代传播、华视传媒、航美传媒

金融服务 诺亚财富、中国信贷、泛华保险

传统能源 中国秦发

疏浚 翔宇疏浚

汽车销售 正通汽车

船舶制造 熔盛重工

  资料来源：资深财经媒体人苏龙飞整理