证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈楚

  在震荡下跌的A股市场，如果仍然依靠传统的做多股票才能赚钱的模式，除非投资者有超强的选股能力，否则大部分投资人都难以在下跌市中幸免。然而，随着A股市场股指期货、融资融券等金融衍生品的相继推出，已经有一批私募基金通过运用股指期货这一金融工具，不仅规避了A股市场下跌的风险，还取得了正收益。创赢投资董事长崔军就是这样一位职业投资人。

  金融危机的收获

  2008年爆发的金融危机，使得全球股市跌声一片，A股市场也惨绿连连。不过，崔军精选的赛马实业（后改名为“宁夏建材”）表现不错。崔军买入时价格在11元附近，后来赛马实业的股价飙升至25元附近。在随后的下跌过程中，崔军在13元附近加仓，让他始料不及的是，赛马实业最后跌至9元左右，这让崔军“压力超大”，有什么办法能够在股指下跌的时候也赚钱呢？崔军在内心里不断琢磨这个问题。

  一个偶然的机会，崔军了解到西蒙斯这位最牛的对冲基金经理。2005年，西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，净赚15亿美元，差不多是索罗斯的两倍；从1988年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达34％，15年来资产从未减少过。这个回报率是在扣除了5％的资产管理费和44％的投资收益分成以后得出的，并且已经经过了审计。不扣投资回报和管理费年复合收益69%。

  值得一提的是，西蒙斯收取的这两项费用应该是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上。高额回报和高额收费使西蒙斯很快成为超级富豪。值得关注的是，西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。

  在经过刻苦研究和实战操作后，崔军研究出了一套类似于西蒙斯的数学模型。他表示，在目前中国投资市场生态中，以及可预见的未来，只要存在价格波动，对冲策略就有生命力。该策略的形成源于期货的对冲套利，也相当于保本投资。适合于那些偏好低风险，寻求每一年绝对稳定收益增值的投资者。

  做价值型对冲基金

  去年重庆啤酒乙肝疫苗事件爆发时，崔军敏锐地意识到，一旦重庆啤酒的乙肝疫苗失败，重仓重庆啤酒的基金很有可能遭到险资的赎回，由此给市场带来较大负面影响，引发股指下跌。从这一逻辑出发，崔军一方面看空股指，通过做期指对冲大盘下跌风险，另一方面重仓的个股逆市上涨，这让崔军两边都盈利。

  目前崔军在股指期货上主要是做短线：每日开盘后，崔军会在半个小时内根据自创的交易系统提示和自己的判断，研判大盘当日走势，确定股指期货的多空策略，然后在收盘前平仓。如果看错，崔军会及时止损。“我们做对冲的目标就是稳定获利，无论什么样的投资，控制风险仍然是第一位的。”崔军表示。

  2011年，在沪深300指数大跌的情况下，崔军管理的“创赢2号” 仍然取得了48.51%的正收益，领先大盘70个百分点，这其中的撒手锏，就是运用了股指期货做对冲。大盘下跌时，崔军做空股指期货以保证盈利，大盘上涨时，再度反手做多期指，获得更多的利润。

  据崔军介绍，创赢2号资产配置包括70%的股票仓位和14%的股指期货仓位，另外还预留14%的资金作股指期货保证金，剩下的资金作为机动资金应不时之需。崔军告诉证券时报记者，目前股指期货有5倍的杠杆，因此14%的期货仓位就可以对冲70%的股票仓位。他并不需要保证选的股票一定上涨，“我只需要保证，我的股票比大盘走得好。大盘下跌时，我有股指期货做对冲，只要我的股票走得比大盘强，账户就是盈利的。比如大盘跌了10%，我的股票跌了3%，由于股指期货仓位已经对冲了大盘10%的下跌，而我的股票强于大盘7%，那么这7%就是我赚到的。当大盘反弹时，我还可以反手做多股指期货，获得更高收益”。

  “从根本上来说我是一个价值投资者。”崔军说，尽管通过股指期货可以对冲大盘风险，但持有的股票也必须要好，如果持有一堆垃圾股，实际上也是不可能盈利的。在崔军看来，即使是做金融衍生品，投资者也必须对证券市场的基本面有深入研究和了解，这是投资的根本。崔军的理想，就是成为一名优秀的价值型对冲基金经理。