证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 胡南

  中小企业私募债于日前正式推出，嗅觉灵敏的私募股权投资（PE）机构俨然发现了其中的投资机会，不少PE机构都表现出浓厚兴趣。不过，自推出以来，PE机构真正参与的却几乎没有。“目前中小企业私募债对于PE机构可以说是‘好看不好吃’。”有业内人士表示，PE机构鲜有参与中小企业私募债主要是受制于投资范围限制、收益率不高、触发债转股短期难以出现等原因。

  受限投资范围

  根据《中小企业私募债试点办法》产品设计相关规定，私募债券可以设置附认股权或者可转股条款，但是应当符合法律法规以及证监会有关非上市公众公司管理的规定。

  “中小企业私募债自推出以来，业内对哪些资金会感兴趣十分关注，可设置附认股权或者可转股条款对苦于寻找投资项目的PE来说是不错的机会。”深圳国成世纪创业投资有限公司某投资人士曾对证券时报记者表示。

  清科集团研究报告也显示，超过半数的创业投资和私募股权投资（VC/PE）机构认为私募债可以与股权投资结合，降低风险稳定收益，并且企业也可在满足融资需求同时避免股权被稀释。

  不过，尽管私募债可以设置附认股权或者可转股条款，给PE机构参与中小企业私募打开了大门，但是由于PE自身基金协议中并没有约定可以投资债券品种，使得上述便利之门在实际操作中暂无可行之处。据已经承销一家中小企业私募债的投行人士介绍，受制于PE基金协议中投资范围限制等原因，不少PE暂时都不能真正参与，除非修改基金协议对投资范围进行调整。

  事实上，抱有这种想法的PE不少。深圳一规模较大的PE机构负责人日前就对证券时报记者表示，近来投资标的日渐难寻，中小企业私募债为PE提供了一个新的投资品种，不排除在接下来新募集基金时扩宽基金的投资范围。

  收益率吸引力不够

  清科集团分析师胡熠认为，收益率不够高也是PE暂未参与中小企业私募债的原因之一。

  据清科数据库统计显示，在参与调研的数百家机构中，53%的机构选择先观望。“不少PE的确在中小企业私募债刚推出时兴趣极大，并且与相关发行人和中介机构进行了积极接触，但最终发现私募债并不像想象的那么诱人。”有业内人士如是表示。

  胡熠认为，相比其他类型企业债，更高的固定收益和灵活的条款设置是私募债吸引VC/PE机构的主要因素。而从首批私募债来看，票面利率还是偏低。他分析认为，主要有两个原因造成私募债较低的票面利率：第一，中小企业私募债目前处在试点阶段，发行主体大多为资质较好的企业，从而大大降低了违约风险；第二，目前处在收益率下行阶段，加上大部分私募债的集中发行，进一步降低了发行利率。对比PE机构的首次公开募股（IPO）减持回报率，固定收益的私募债显然难以吸引VC/PE机构。

  另外值得一提的是，宽松的流动性让PE机构即便有兴趣也难分到额度。国海证券投行部一位人士告诉证券时报记者，目前中小企业私募债好卖得很，只要有合适的担保，基本是供不应求。“即便PE想参与，也未必能得到多少额度。”胡熠表示。

  触发债转股短期难现

  PE之所以对中小企业私募债兴趣颇大，还因为多数发债公司质地优良，并且不少存在IPO预期。这一点从各券商对于该项新业务的热情姿态可见一斑。事实上，私募债承销收入微薄，券商积极承接发债项目，主要是为企业今后IPO承销做准备。另外，从目前备案获受理的中小企业私募债发行企业来看，涵盖了电子信息服务、节能服务、文化传媒等，所属行业不少都属于证券市场支持的新兴行业。

  在当前一级市场寻找优质项目普遍艰难的情况下，私募债市场浮现的不少存在IPO预期的项目让PE眼前一亮。

  不过，有人士认为，短时间内发债企业触发债转股可能性比较小。原因在于，只有在公司运营遇到困难或未能达到约定指标时，投资人才可以启动条款以获得股权，之后可通过出售股权以获得更高额的回报。而从前几批发债企业来看，资质都还不错，出现业绩不理想或者偿付问题等触发债转股的可能性不大，也基本没有安排债转股条款，因此短时间内PE冀望通过债转股实现IPO高额回报的机会也就比较小。