证券时报多媒体数字报

  当前国内经济正面临通货紧缩的风险，表现在近几个月宏观数据上，消费者物价指数（CPI)、生产者物价指数（PPI）、采购经理指数（PMI）等指标持续下滑。现实中，企业经营困难，产品积压滞销，失业率上升，有人在网上总结出10大困境信号，经济调整幅度或超统计报表所反映。然而从周期角度来看，荣枯兴衰乃正常现象，我国自市场化改革以来也经历若干经济周期，但当前市场对前景的担忧更甚以往，笔者认为可能主要源自两个方面的原因。

  其中一个担忧在于我国经济增长潜力下降。长期以来，我国一直将经济增长作为重要任务，划定8%的增长目标，同时将通货膨胀容忍控制在3%，这是基于就业、税收和社会稳定的综合考虑。在过去，这对通胀-增长组合相对容易实现，由于人口、科技、企业管理水平等生产要素还有较大红利释放和提升潜力，政策当局逆周期调控也具有宽泛操作空间，常常见到财政、货币政策“积极”、“从紧”、“稳健”等多种搭配。宏观经济整体呈螺旋上升的运行态势。

  但近年随着刘易斯拐点不断临近，工资不变劳动力无限供给状况一去不复返，加上2008年国际金融危机后的非常规刺激，人工、土地等要素成本大幅上涨，极大压缩了企业的利润率，更重要的是农业部门生产成本也被大幅拉升。尽管粮食连年丰收，却仍挡不住农产品价格台阶式上移的步伐。在此情况下，中国经济原有运行基础发生改变——企业为应对利润率下滑，稳定净资产收益率，纷纷通过增加财务杠杆方式，扩大资产负债表规模，但由此进一步加剧产能过剩和削弱行业毛利率，一些企业则追求多元化，投资利润更高的房地产而推升泡沫。另一方面，食品价格上涨对CPI构成极大压力，央行紧缩则打击高负债下的企业乃至公共部门。整个宏观经济陷入名义GDP一高或稍微刺激就通胀，稍一紧缩或放任不管就惯性下跌的怪圈，而此时货币政策的腾挪空间，也因为与人工、土地挂钩的服务食品价格刚性而被极大制约，传统工具逐渐失灵。

  以上现象，归纳起来就是经济增长潜力下降。2005年我国国内生产总值（GDP）增长高达11.3%，CPI同比上涨1.8%，这组数据到了2011年变为9.2%和5.4%，到今年上半年为7.8%和3.3%。长期趋势可见一斑。另外，经济增长潜力下降也被理解为，当经济发展到足够大规模后的自然放缓，尤其中国作为赶超型经济体目前GDP已全球第二的时候，增速下降将是我们不得不接受的现实。

  市场的第二个忧虑在于经济转型缺乏清晰路径。过去三十年中国改革开放，通过不断市场化、全球化成功克服了发展中遇到的几次重大障碍，取得了今天的成就，但随着制度、人口，以及全球化红利的释放进入后半场，发展中不平衡、不协调以及不可持续矛盾日益突出，比如包括银行、居民、企业的资产负债表错配问题；GDP长期依靠投资、出口拉动难以持续的问题；中央政府与地方政府、垄断国企与民营中小企业、普通群体与财富阶层等多方位失衡问题。这一系列不协调与失衡在时间周期上的高度叠加，更加重经济社会的调整压力。

  市场期盼新的改革。但与改革开放初期相比，当前我国经济、社会结构变得更加复杂，体量也变得更加庞大，环境变了，改革已不能再简单套用“发展中解决问题”的老办法。而且，改革必然涉及对传统利益格局的重大调整，会遭遇各种阻力。因此我们看到在农村土地改革、国有企业私有化、财税体制问题上的诸多争论，大家尽管都意识到需要改，但怎么改、如何改，却没有形成统一的意见；我们也看到在一些阻力较小或者比较迫切的领域，尽管已经启动改革，但由于各种原因，政策意图与实际执行之间存在巨大偏差，这还需要经验总结和进一步协调；另外，所需要改革的不仅仅局限于经济部门，事实上像计划生育政策、社会保障政策，户籍制度这类问题，也都对未来社会经济发展产生深远影响。因而，在当前顶层设计没有给出清晰的、全方位的改革路径之前，市场可能更多是持有一种保守而又谨慎的态度。