证券时报多媒体数字报

  经济数据不佳

  美联储延期扭转操作

  招商证券研究所：5月进口价格，生产者物价指数（PPI）、居民消费物价指数（CPI） 环比都出现了下跌，这主要得益于能源价格明显下降。总体上，美国近期通胀压力持续下行，符合美联储鸽派官员之前的预期，也为美联储继扭转操作延期的举措后推出更为进取的刺激性货币政策提供了条件。

  4月、5月零售额环比皆出现下降，为美国两年来首次出现零售额连续两个月下滑的情况。疲弱的就业市场、缓慢增长的工资收入以及外围风险施压消费支出。消费约占美国经济的70%，零售额的下降意味着美国二季度经济增速有趋缓的风险。

  美联储议息会后的声明显示美联储已经下调了未来美国经济增速的预期，就业市场前景的疲弱尤为突出。美联储本次延长扭转操作的决定符合市场的普遍预期。扭转操作的延期可以为美联储提供时间继续观察经济数据，排除季节性干扰以及评估非常规货币政策的利弊。经济数据，尤其是就业数据的疲弱和外围风险加剧将是美联储推出更为进取的措施的前奏。此外，由于美联储从来不会轻易放弃管理预期的机会，美联储超出市场预期突然推出量化宽松（QE3）的概率低。

  国内经济二季度企稳

  瑞银证券研究所：实体经济保持疲弱，但稳增长政策已帮助经济在二季度企稳。二季度国民生产总值（GDP）同比增速放缓至7.6%，年化后季环比增长小幅回升至7%。6月份工业生产仍然疲弱，同比仅增长9.5%，而去库存可能还在继续。6月份房地产投资保持疲弱，全社会用电量同比增速再次放缓至4.3%。积极的方面是，基础设施投资增速加快、推动整体固定资产投资增速回暖，社会消费品零售总额实际增速也有所反弹。另外，房地产销售环比持续回暖，更多城市房价出现环比上涨。

  二季度数据再度引发对中国经济增长真实状况的质疑。主要的数据矛盾在于：工业生产仍然疲弱，而固定资产投资反弹；非常疲弱的用电量；企业盈利恶化但GDP增速环比回升。数据本身当然存在一些质量问题，我们也无法验证数据一定是准确可靠的。但是我们可以就表面上的矛盾现象给出一些解释：（1）投资回升，但去库存持续进行造成了工业生产增长保持疲弱，并且可能在未来2个月里持续疲弱；（2）用电量同比增速确实下滑至4.3%（大部分人关注的发电量数据并不包含一些小型电厂），但这主要体现了重工业疲弱，并不能等同于整体经济情况；（3）企业盈利增长与名义GDP增长变化较为一致，而后者今年以来仅为去年的一半。另外，由于要素价格之前高企，直到最近才开始回落，企业利润率也受到了挤压。我们预计盈利增速将于四季度回升。

  成本不敌需求

  流动性放缓抑制通胀

  国金证券研究所：当前物价的调整尚不充分。当前成本面推高通胀，需求对物价抑制代价加大。2012上半年数据，居民消费物价指数（CPI）食品部分、生产者物价指数（PPI）环比均已回落至历史均值以下，然而CPI整体、非食品环比仍高于历史均值，可见本次周期下行，需求对物价的影响并没有达到以往的底部。

  流动性放缓抑制通胀。（1）从货币信贷角度看：外部货币流入趋势性放缓，今年上半年外汇占款仅新增3000亿元，同比下滑85.6%；短期内热钱继续流出、外商直接投资数据（FDI)趋势性回落、外需缓慢改善等状况不会改变，实际上外汇占款逐年下滑趋势已然确立。（2）从内部因素看，信贷总量下半年难以达到上半年水平，其环比意义上的推动能力更弱。货币活化遭遇存款利率上浮与理财产品贮藏，而信托存量已处高位，以致风险叠加也难有作为。此外，我们强调，下半年财政支出并不持续。M1在3%-5%区间的低位变动无法造成通胀波动。（3）地产又成蓄水池。尽管放松货币政策幅度不大，但是地产又成为吸纳流动性的池子。概括而言，在去杠杆与外部货币逆转主导的流动性放缓时期，货币对物价的抑制作用恐怕是长期的。 （陈英 整理）