证券时报多媒体数字报

  7月下旬，西班牙债务危机由银行扩散至地方政府，中国对房地产政策松动苗头的强力压制，这两大利空因素叠加时，资金纷纷抛售风险资产，铜价反弹遭遇阻力。然而，西班牙危机恶化将倒逼欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织加快救市进程。随着时间推移，国内5月份刺激性政策和欧洲救市政策的效果显现，以及国内政策的加码（投资和货币），铜价下半年正在积聚庞大的动能，反而利空释放后顺利完成了技术调整，因而铜价后市逐渐止跌回升。

  国内经济刺激政策力度将加码。国内经济继续下行，但是初步显现回升迹象。二季度7.6%的增速符合预期，消除了外界对中国经济硬着陆的担忧；基建助推固定资产投资回升，6月固定资产投资累计同比增长20.4%，较5月20.1%上升0.3个百分点。温家宝总理表示将加大政策微调力度，并暗示促进投资合理增长，这或意味后市货币政策有望进一步宽松。目前，有部分地方出现民工返乡潮提前，这暗示政策加码已经势在必行。此外，在房地产调控不动摇的情况下，基建投资力度有望加码，特别是电力和交通运输建设，这将有助于工业回稳和铜下游需求回暖。

  危机恶化倒逼救市进程加快。短期，西班牙危机扩散，西班牙银行救助计划未能化解市场的紧张。7月20日，瓦伦西亚成为第一个向西班牙中央政府求救的地方政府后，西班牙10年期国债收益率已突破7.40%，投资担心西班牙成为下一个希腊，市场发生恐慌，商品遭遇大规模抛售。

  其实，从西班牙银行救助计划本身来看，是相当正面的，商品的跌势在一定程度上被恐慌放大。而西班牙危机恶化引发欧洲新一轮危机扩散的风险较小，因欧洲的救助行动还在继续，反而在很大程度上倒逼欧盟、欧洲央行和IMF加快救市进度。

  西班牙银行业救助计划，本身有利于避免陷入如日本历史上超过10年的银行业危机，欧盟官员似乎已经设计了一个经过深思熟虑的计划，对银行逐个进行压力测试和资产质量审查，能够在很大程度上让投资者知道西班牙银行系统的问题到底有多大。

  供应相对稳定，需求缓慢回暖。首先，产量出现回升，但增速放缓。冶炼商押注下半年需求回暖，从而今年6月份检修产能并不多。中国6月精炼铜产量较上年同期增长11.6%，较上月上涨7%，至51.8万吨。1-6月期间，中国精炼铜产量累计为291.6万吨，较上年同期增长10.3%。

  其次，淘汰的落后产能加码，精铜产量难以再次提速。最近公布的淘汰落后产能的企业显示，铜冶炼任务量已超年初目标，首批分别淘汰量为70.52万吨，而年初目标分别为70万吨。

  再次，基建等投资加码。特别是电力行业投资加快，有助于7月份乃至下半年电力行业对铜需求的回暖。在铜消费比例中，电力工业所占份额最大，超越50%，首要用于电线电缆、变压器、开关、衔接件等，其中电线电缆对铜的需求量占电力工业的90%以上。

  海外库存回升和升贴水结构利于铜价反弹。从库存来看，海外铜库存一改前两个月上升势头，开始缓慢回落。数据显示，截至7月19日，LME铜库存较6月底下滑4600吨，降幅为2%，而6月29日为2012年4月24日以来的回升最高纪录水平。

  从现货升贴水和注销仓单来看，海外再现逼仓嫌疑。7月19日，LME铜现货较三个月期价升水4美元/吨，上月同期是贴水9.5美元/吨。注销仓单比例反弹明显，7月19日，LME铜全部注销仓单占库存的比例由上月的10%左右升至21.3%，其中LME在亚洲地区的注销仓单由月初的450吨跳升至31125吨，比例也由月初的0.3%攀升至12.3%。

  总之，随着政策效果发酵，欧洲救市仍在进行中，以及中国经济出现短周期回稳迹象，而经济下行已经通过前期的商品下跌消化掉了，而铜终端消费出现回暖迹象，投资加码在家，微调力度加大，新一轮降准甚至降息将不期而至，铜价有望抗跌回升。（作者系宝城期货分析师）