证券时报多媒体数字报

  国内豆棕油价差目前已经扩大至1820元，创下历年豆棕价差最大值。笔者将对后市的豆棕套利机会做出分析，建议在国内期货市场按1:1的资金配比进行空豆油多棕油的套利操作。

  豆棕油基本面差异导致价差拉大。夏季为棕油消费旺季，此时棕油与豆油的掺兑需求加大，冬季的掺对需求则相对下滑。这一消费习性，使得棕油与豆油之间的价差走势在夏季缩小。从历年的统计数据来看，豆棕油的价差应当在第三季度达到年内最低值。但本年度夏季豆棕油基本面的差异，导致价差拉大，套利机会呈现。

  今年以来，棕油消费旺季不旺，终端消费疲软，国内库存一直居高不下，年初国内棕油港口库存一度保持在90万吨以上，始终高位运行。马来西亚棕油库存也一直保持在170万吨以上，从而抑制棕油价格上行。同时，美豆优良率创5年新低，市场对本年度美豆产量下滑忧虑不断加大，提振连豆油价格上涨。致使豆棕油期货主力合约价差在7月份迅速扩大至1500元之上，创下历史新高。

  历年数据及基本面佐证价差将迅速回归。从基本面来看，由于棕油与豆油在夏季的可替代性较大，国内棕榈油价格与豆油价格具有较高的相关系数。夏季国内棕油价格走势主要跟随豆油。但今年两者价差在夏季并没有出现回归，从历史价差走势来看，800元-1000元的价差为合理范围。当两者价差高于1000元/吨时，短期内价差将迅速回归。在历史上豆棕油价差小于500元/吨或者大于1500元/吨的情况均难以持续，价差套利可以进场。目前，豆棕油期货价差已经扩大至1700元/吨，豆棕油现货价差也达到了1500元/吨。

  就今年马来西亚棕榈油基本面而言，虽然市场在年初预期马来西亚棕油全年产量将达1850万吨左右，高于2011年产量。截至上半年马来西亚棕油产量仅在781万吨，增幅远小于市场预期，出现潜在利好。从海洋天气预报来看，在未来一段时间的干旱天气影响下，马来西亚棕油单产下滑，产量难以达到预期增幅。棕油基本面好转将成为支撑棕油价格的主要因素。

  综合以上分析，预计在8月份豆棕油价格将逐步回归至正常水平。现货方面，国内豆棕价差高达1500元/吨，处于历史较高水平，高于往年同期，棕油内外价差仍在千元之上，而马来西亚棕油基本面将走强，使棕油进口成本保持高位运行。国内豆棕价差将迅速回归。

  尽管预计豆棕价差后期将出现回归，但就短期而言，市场仍需关注潜在风险。一方面美豆受干旱天气影响优良率不断下滑，美豆价格将进一步上涨。另一方面棕油国内外的去库存化仍在进行中，短期内马来西亚棕油出口数据将促使棕油价格筑底运行。 （作者系金元期货分析师）