证券时报多媒体数字报

  ◎在股票市场低迷时，投资者可考虑选择纯债基金和转债配置较少的一级债基进行投资；在股市上涨机会明显时，二级债基和转债配置较多的一级债基是不错的选择。

  今年以来，国内债券基金扩容迅速——二季度以来，开放式债券基金资产规模大幅增加至2265亿元，创历史新高，债券基金在行业的规模占比也较此前的约5%提升至9.27%。

  国内第一只债券型基金成立于2002年，2003年增加到9只，净资产规模达到96.97亿元。2004年，债券型基金遭遇大规模赎回，净资产总规模降至37.72亿元。2005年至2007年，债券基金规模逐渐回升，但增速远低于其他类型基金产品。2008年，债券型基金数量由前一年的21只增至57只，总规模由633.29亿元增至1833.27亿元。2009年，债券型基金规模大幅缩水，但近两年在产品创新推动下逐步扩容增长。

  现阶段，国内债券型基金按照投资范围可分为纯债基金、一级债基和二级债基。

  纯债基金

  纯债基金在招募说明书中约定投资范围仅为固定收益类品种，如国债、央票、金融债、企业债券等（部分基金可参与可转债投资），不可参与一、二级市场股票投资，其风险收益水平在债券型基金中相对较低。目前国内纯债基金有18只，据Wind资讯统计，2009年至2011年平均年度收益依次为1.44%、3.08%、1.37%，今年以来截至7月25日的收益率平均为4.67%。

  影响此类基金业绩的主要因素包括：管理人对宏观和利率周期的把握和短期波动的判断；对企业类债券信用风险的跟踪和预测等。由于国内转债市场的股性特征明显，转债投资是纯债基金业绩波动的较大扰动因素。

  例如，招商安泰债券是较早成立的纯债基金，据Wind资讯统计，2003年成立以来年化收益率达到6.63%，且在过去3年中仅有2个季度业绩负增长，把握债券市场轮动的能力较强是其业绩表现稳健的主要原因。

  一级债基

  一级债基招募说明书约定投资范围包括国债等固定收益类品种，且可参与一级市场新股投资，风险收益水平高于纯债基金。目前一级债基有77只，据Wind资讯统计，2009年至2011年类别平均年度收益依次为4.31%、8.26%、-2.45%，今年以来至7月25日的平均收益率为6.46%。

  影响一级债基业绩的主要因素除前述纯债基金中提到的因素之外，还包括管理人对新股以及转债正股的投资能力。

  例如，中银稳健增利属于业绩表现较好、权益类资产（转债和股票）参与度较低的一级债基，其投资组合以债券配置为主，不参与转债二级市场投资，据Wind资讯统计，2008年成立以来年化收益率为6.65%，在过去14个季度中仅有2个季度收益率为负，体现稳健的业绩增长和较强的风险控制能力。

  值得关注的是，近日证券业协会发文要求一级债基不得参与网下申购新股，此政策将推动一级债基的整体属性向纯债基金靠拢。

  二级债基

  二级债基招募说明书中约定投资范围不仅包括国债等固定收益类金融工具，且可参与股票的一、二级市场投资，风险收益水平高于一级债基。目前二级债基有79只，据Wind资讯统计，2009年至2011年类别平均年度收益分别为5.6%、6.55%、-4.13%，今年以来至7月25日的平均收益率为5.3%。

  影响二级债基业绩的主要因素除前述一级债基中提到的因素之外，显然还包括基金管理人的股票投资能力。

  例如，万家增强收益成立于2004年，据Wind资讯统计，其股票持仓占基金净值比最高曾达到22%，自成立以来年化收益率为8.73%，但过去3年中有6个季度净值为负增长。股票参与度较高使其长期收益提升，但短期的波动风险加大。

  债券基金投资策略

  在股票市场低迷时，投资者可考虑选择纯债基金和转债配置较少的一级债基进行投资；在股市上涨机会明显时，二级债基和转债配置较多的一级债基是不错的选择；在债券市场出现波段行情或者收益率曲线大幅下行的行情时，投资者可分别选择波段操作能力强的债券基金和杠杆比例高的债券基金。

  目前债券市场中，长期国债收益率下行空间有限，通胀处于低位、资金面偏紧、市场预期政策放松后经济有望企稳回升等因素可能使得利率品种维持震荡走势。信用品种方面，中票、企业债等品种信用利差低于历史平均水平，同时受到低通胀、信贷放松、降准预期等因素影响，短期内可能维持震荡；在经济微观数据较低迷的情况下，低等级企业类债券需提防信用风险的显露。因此，未来波段操作能力较强或企业类债券配比较高且兼顾流动性的债券基金业绩表现可能较好，转债和股票仓位较高的债券型基金则可能存在波段机会。 （中信证券研究部金融产品组）

  国内各类债券基金概况一览

        2009年      2010年    2011年    今年以来平均收益率  目前数量

  类别    平均收益率  平均收益率    平均收益率  （截至7月25日）    （只）

  纯债基金  1.44%      3.08%      1.37%      4.67%        18

  一级债基  4.31%      8.26%      -2.45%      6.46%        77

  二级债基  5.60%      6.55%      -4.13%      5.30%        79

  数据来源：Wind资讯 张洁/制表