证券时报多媒体数字报

  市场持续调整，曾经普遍预期的短期反弹正被不断延期。反弹受阻的症结在哪里？反弹仍需等待哪些催化信号？市场运行的趋势和方向是什么？这些都需要更加系统性的反思。

  反弹为何延后：利空中报放大了市场悲观预期。我们仍坚持经济短周期在二季度见底的判断。23%的新开工投资预示投资增速有望回升，消费和净出口增速开始企稳，我们认为三到四季度GDP增速可能小幅回升至7.9%和8.1%。但是，经济短周期见底过程叠加了中报披露的时间窗口。1425家上市公司中报业绩预告显示企业盈利仍在下降途中，虽然这是二季度经济景气下行的正常反映，但也相当程度上放大了市场对基本面的担忧，也延缓了市场反弹的时间节奏。

  反弹何时出现：仍需等待进一步货币放松信号。我们认为，市场短期反弹还依赖于库存压力的阶段缓解和流动性的阶段改善。今年上半年以来的两轮反弹均对应企业库存的阶段低点和流动性的阶段修复。6月PMI显示企业已展开主动库存调整，未来1到2个月去库存压力有望逐步缓解，库存短周期开始向有利方向发展。7月超过2300亿元的央企分红和地方财政存款上缴带来短期抽水，8月该冲击有望回归正常。但考虑信用互保等问题带来的企业资金链紧张，以及融资平台和地产调控导致的政府加杠杆受限因素，资金面确定改善还需要等待降准等进一步的货币放松信号。综合看，虽然库存短周期向有利方向转化有望推动7月底至8月初市场逐步企稳，但市场走出当前的弱势盘整格局仍需要等待进一步的货币放松信号。

  反弹行情的本质：短期修复而非趋势性反转。我们对中期行情看法谨慎，根源在于：下半年经济只是弱反弹而非强复苏，市场需要时间来适应预期增长率高企和自然增长率下降之间的落差。传统制造业已至规模扩张极限；政府和企业部门很难继续加杠杆；而居民部门提供低成本储蓄的能力在下降，除非不计后果的政策刺激，市场还找不到扭转趋势的新增长点。

  总体而言，短期反弹需要三大要件：一是充分消化负面信息；二是短期去库存压力缓解；三是资金面阶段性改善。目前中报恐惧症提前消化了部分负面信息，库存短周期开始向有利方向转化，但资金面确定改善仍依赖进一步的货币放松信号。在此条件下市场仍在酝酿和等待新的短线反弹。

  （作者单位：平安证券研究所）