证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  在市场各方积极参与深沪证券交易所私募债的同时，全国银行间市场也正在加快推出融资品种创新，这其中就包括非金融企业资产支持票据（ABN）。

  银行间市场交易商协会相关人士昨日向证券时报记者介绍，今年7月起草完成的《资产支持票据指引（征求意见稿）》，正处于内部修订阶段；该指引所指的票据即是ABN。

  另据中信证券债券资本市场部相关人士透露，由中信证券主承销的3只ABN产品最迟9月将推出。据悉，与常规的资产支持证券（ABS）相比，ABN期限稍长，该产品或许可以为地方政府融资平台开拓新的筹资渠道。

  券商银行均可任主承销商

  东方证券固定收益部总监孙志鹏表示，在ABN主承销商这一点上，现有的规则并没有明确说谁可以做、谁不可以做。这表明，只要能找到合适的投资者，券商完全可以参与其中，大家是公平竞争。

  据了解，目前已经开始介入ABN前期工作的，正是中信证券与招商证券这两家券商。除了风险偏好的因素外，券商手头资源相对更广也是其原因之一。对于私募性质的资产支持证券而言，客户界定虽然很模糊，但这也意味着可选择的余地更大。

  “ABN一旦推出，其市场规模会有多大还不好说。”平安证券固定收益部研究主管石磊告诉记者。他表示，可以肯定的是，由于可能会采取私募形式发行，其合格投资者队伍将比较小。当然，最终收益率的高低，也是决定“谁愿意持有、持有多寡”的要素之一。

  孙志鹏认为，“当前的ABN发行主体多是如自来水、天然气等一类的公用事业机构，他们的特点是建设周期短但使用期限长，现金流在当年就可产生，很适合用资产证券化的方式来盘活，这是一种变现未来收益的最好方式。如果收益率很给力，客户并不难找。”

  上述招商证券人士则称，以信贷等方式支持地方政府融资，容易使风险积聚在银行系统内部，是一种“向内释放”，存在连锁危机爆发的风险；以资产支持证券或票据等方式，可以凭借券商将投资者分散，甚至扩散至国际市场，这是“向外释放”，其优劣不言自明。

  “大饼”还是“画饼”

  农业银行高级研究员马永波对记者说，近期多部委均出台了直接融资支持中小企业的政策，各个部门之间互相角力的好处，在于市场竞争的充分化，也最终使融资主体从中获益。马永波认为，这也是利率市场化格局之下，各个市场机构“自我加速”的循环动力。

  不过，对于资产支持证券这一曾经颇受争议的事物，在我国现行体制之下的未来发展，市场仍存在较大分歧。

  一位券商投行高级副总裁认为，交易商协会早些年推出的信用风险缓释凭证（CRMW）、非公开定向债务融资工具（PPN）等产品，现在仍在培育期；国内市场的浮息债、交易所可转债等，经过这么多年发展，现在仍处于边缘地带；国内债券市场发展的步子还不够大。

  “现在几家券商承销ABN产品，有的是为了做个样子，给监管部门一些面子，实际动力可能并不足。”一位不愿具名的投资人士指出。

  对此，孙志鹏却持反对态度，他认为，对债务产品的投资者而言，还款能力自然是越清晰越好；ABN主要的现金流来自公用事业单位，这一点基本可以让人放心。

  孙志鹏说，我国的预算法不允许地方政府举债，各地的城投平台就成为地方政府的“菜篮子”。在这个篮子里有各种资产，最终靠的都是政府信用。前期他们主要依靠卖地收入，但未来推出ABN产品的话，城市基建和公用项目都可以很好地变现，现金流基本都有保证。

  对此，石磊表示，城投平台负债率一般都较高，将项目剥离出来做资产证券化产品，的确是一条不错的路子。但考虑到40%净资产红线的限制，私募化是最可行的方案。