证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李湉湉

  从6月8日沪深交易所首只中小企业私募债双双发行以来，截至7月29日，41家中小企业私募债总融资额36.63亿元，单笔募集规模在1000万元至2.5亿元之间，按规模加权收益率为8.95%。除主要面向机构外，作为新增投资品种，中小企业私募债对个人投资者有多大参与价值？多位券商、基金和三方销售机构人士认为，个人直接参与不仅需要资产比较雄厚，更要承受高风险。普通资金量或是风险偏好比较低的投资者可以通过投资中小企业私募债的券商集合理财产品参与，门槛仅5万元。此外，鉴于其高风险高收益的特征，投资者必须注意到监管层最近“必然出现违约”的警示，合理进行配置、占比不能过高。

  高净值、高风险偏好人群

  可投资

  中小企业私募债券属于高风险高收益品种，显然并不是所有投资者都适合直接参与其中。在个人能否成为投资主体方面，两个交易所的规则有所不同。

  上交所明确表示个人投资者可参与投资中小企业私募债，准入条件有三个：个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万元；具有两年以上的证券投资经验；理解并接受私募债券风险。深交所则没有对个人投资者准入门槛作出规定。除明确规定四项机构法人投资者资质外，还添加了“经本所认可的其他合格投资者”。但在试点初期，为了控制风险，深交所暂不接受个人投资者参与。

  有券商人士表示，上交所对个人投资者资产不少于500万元的规定是基本条件，考虑到中小企业私募债的发行对象不得超过200个，根据目前私募债1000万到2.5亿的发行规模测算，发行公告中的最低投资门槛可以从5万到125万。“不过，首批私募债供给少、质地不错、发行比较火，资金量大肯定更受优待，所以实际的投资门槛肯定会高很多。”

  有三方销售机构人士认为，从目前已经发行的中小企业私募债来看，产品的期限、收益率、风险控制措施和信托产品有些类似，期限1~3年，年化收益10%左右，风控措施中也用到担保、抵押等。

  这是否意味着购买信托的目标群体适合投资私募债？业内人士称，从客户群体看，购买信托和购买私募债的客户之间存在着明显的区别。为了严控风险，私募债主要面对机构投资者，个人投资者购买流程相对复杂，不仅要通过合格投资者的认定，还要缴纳所得税，而购买信托产品的主力军是个人投资者。此外，中小企业私募债在短期内还难以撼动信托市场，目前的私募债市场规模仅30多亿，但今年上半年仅新发行的信托就超过3000亿，购买信托有更多选择。更重要的是，私募债的风险特征比信托中的主流固定收益类产品要高很多，交易所与地方政府都没有对中小企业私募债进行信用背书，也不会进行任何风险救助，所以，即使高净值、高风险偏好人群要投资私募债，也必须进行合理配置，占比不能过高。

  普通投资者

  关注券商集合产品

  尽管个人直接投资门槛较高，但目前，可投资中小企业私募债的券商集合理财产品使这一门槛大为降低，其门槛和普通券商理财产品一样，仅5万元。

  广发证券昨日刚募集完成了一只可投资中小企业私募债的券商理财产品。每份集合计划推广期参与价格为1.00元，首次参与金额不得低于5万元，开放日内可多次参与，累计参与金额不设上限。据了解，广发弘利债券投资中小企业私募债券的比例不高于集合资产的30%，主动投资于单只中小企业私募债券的投资比例不高于集合资产的3%。当持有人退出或者集合计划终止时，持有份额的年化收益率超过5.3%时，持有人还能分享到超额部分的75%作为浮动收益。此外，民族证券也推出了可投资中小企业私募债的民族金港湾1号。

  据悉，同时还有多家机构正在设计基于中小企业私募债的分级产品。此外，一些银行理财产品、私募基金也可能因为发行时间上的原因，请合作券商自营先行代持，之后再通过柜台交易集中过户。

  虽是间接投资，但普通投资者是否适合购买投资于私募债的券商理财产品？有券商人士表示，从过往经验来判断，首批试点肯定是样板工程，企业质地较好，债券收益率更有保障，风险相对更低。随着私募债的扩容，券商的风险评估和投研体系都要相应调整，以满足高风险类债券投资的需求，机构投资者将更注重对债券的风险评测，加强行业与公司的研究，将风险控制放在首位。在这方面，券商有着承销和投资双重参与者身份，因此在投研方面有着明显的优势。所以，普通投资者可借由券商的专业判断和投资，通过购买集合理财产品的方式，其作为资产配置一个方面。

  违约风险须特别警惕

  中小企业私募债面市不足两个月，监管层已再次强调其“出现违约是必然现象”，称“中小企业私募债在发行中已经充分享受了市场化的便利，不能再奢望出现风险时得到行政之手的救助。”从海外市场来看，全球高收益债的违约率均值为5.14%。

  对于其风险，有券商投行人士认为，中小企业私募债的票面利率多在9%~12%，加上担保等其他费用，发行人的成本可达到14%、15%，这高于大多数传统制造业的毛利率。对中小微企业来说，这一资金压力可谓不小。一些发行中小企业私募债的企业可能因为资产负债率比较高，很难从银行贷款，又急于扩张规模，所以选择了成本远高于银行贷款的私募债，但是这类企业一旦遭遇经营风险，很难还本付息。对于中小企业私募债的风险收益特征，有基金公司固定收益部人士说，“打个不恰当的比喻，你出一万块钱和我打赌，赌赢了多给你10%，赌输了一万全归我，你会参加吗？”

  有业内人士表示，与公开市场发债的企业相比，私募债风险要高得多，且增信措施比较欠缺。有些企业虽然有大股东或关联企业担保，但增信效果很弱。据买方机构透露，目前不少未备案的中小企业私募债正在询价，其质量参差不齐，有的已出现销售困难的情况。随着时间推移，中小企业私募债出现违约风险或不可避免。也有三方机构人士认为，目前私募债市场规模还很小，参与发行的券商都不愿意自己发行的私募债成为市场上的首单违约者。但随着产品数量的增多和门槛的放宽，可能会打破刚性兑付格局，投资者要特别做好风险识别与防范。