证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  欧债危机“下半场”如何演化，受内地经济增速下滑和欧洲债务危机双重影响下香港市场将走向何方，券商资管合格境内机构投资者（QDII）产品未来的发展前景与创新方向是什么？华泰证券投资主办唐志就此接受证券时报记者采访，他主办的“紫金龙大中华QDII”今年1月～7月实现收益9.37%，在同类产品中遥遥领先。

  与外汇储备不匹配

  证券时报记者：您怎么看券商资管QDII产品的发展前景？该类产品应该往什么方向创新？

  唐志：目前整个QDII的规模与我们国家庞大的外汇储备相比极不相称，从这一点说，无论是基金还是券商的QDII产品都有着非常广阔的发展前景。

  如果说创新，我们认为必须从客户的需求出发。客户购买QDII产品，主要有获取高收益和分散投资风险两方面的诉求，因此产品创新也必须基于这两方面。目前绝大多数的QDII产品还集中于股票投资，下一步境外的债券市场可能会成为新的投资焦点。一方面，境外的债券市场风险定价机制更为完善，企业债和国债的收益率差距能够高达1000个基点以上，而境内债券市场的企业债和国债的收益率差距不到500个基点。较高的到期收益率能够为投资者提供较好的回报，这可以满足一些高资产净值客户的需求。

  另一方面，目前人民币的汇率已经进入相对均衡的区间，之前一直担心的人民币大幅度升值的预期实际上已大大减弱。从分散投资组合风险的角度出发，适当持有QDII产品也能缓解今年以来人民币贬值的压力。关于这一点，在今后几年里，我们相信会持续看到这种情况的发生。

  华泰证券QDII团队从去年开始就持续跟踪研究境外债券市场，并与主要债券发行和研究机构取得了良好的互动。在合适的时机下，紫金龙大中华也会以审慎的态度投资境外债券市场。

  希腊退出欧元区

  是白天鹅事件

  证券时报记者：有研究认为，希腊退出欧元区已经进入倒计时，西班牙将转向全面救助，欧洲面临新一轮降级潮。因此，欧洲债务危机已经进入下半场。您认为欧债危机将如何演绎？对全球资本市场将带来怎样的影响？

  唐志：当风险为大家所预期的时候，其实它的杀伤力就可控了。希腊可能退出欧元的情况在目前已经是白天鹅而不是黑天鹅事件。事实上，从日前欧洲央行行长放言要不惜一切代价捍卫欧元，以及德国和法国领导人随后表示支持来看，欧洲的金融市场持续出现大动荡的可能性在逐渐降低。

  不过我们也需要认识到，欧洲经济增速放缓可能会持续很长一段时间，这对于目前全球需求不足的经济而言会有持续的负面影响。从投资来说，主要销售集中于欧洲市场的行业和上市公司会受到持续的压力。

  香港市场反应过度

  证券时报记者：在内地经济增速下滑和欧洲债务危机双重影响下，您认为香港市场未来的走势如何？

  唐志：我们对香港市场未来持审慎乐观的态度。

  从投资角度看，关键是要看预期，即目前市场对于经济增速下滑及欧债危机的反应状况。如果反应不足，则市场可能进一步下跌。相反，市场将会出现上涨。从目前的香港市场估值水平来看，我们认为市场对于经济增速下滑及欧债危机存在一定程度的过度反应。如果经济增速开始提升或者欧债危机出现转机，整个香港市场的估值将会出现一波可观的估值修复行情。

  我们将保持谨慎乐观的态度，继续保持较低的仓位，积极寻找2012年业绩仍将保持良好增长且目前估值仍较低的上市公司为投资标的。我们将遵循成熟一个，投资一个，宁缺毋滥的原则。对于短期不用的资金，我们将通过银行协议存款等其他的方式为客户的资产保值增值。

  我们将在消费和新兴产业里进行深入的梳理和调研，争取不断扩大可以投资的可选标的，并积极审慎地对优质标的进行分散化投资。短期而言，我们将重点放在中报业绩可能较好增长的低估值个股和行业上。

  追求绝对收益

  证券时报记者：今年1月至7月，华泰证券紫金龙大中华实现收益9.37%，遥遥领先于同类产品。作为该只产品的投资主办，您认为境外投资取得阶段成功的关键是什么?

  唐志：今年以来的收益只能说明是阶段性的胜利，我们希望能够持续把这只产品做好，如果能够坚持几年，这只产品都能够取得较好的收益，到时候说成功才不会觉得惭愧。

  如果说取得收益的主要原因，华泰证券资管强调绝对收益的差异化定位是决定因素，我们深刻地认识到，券商资管不能单纯地与基金比相对收益，而需要把绝对收益放在首要位置。今年以来，尽管市场下跌，而华泰旗下绝大部分理财产品都实现了绝对正收益，这一点是与公司的绝对收益优先的理念分不开的。具体到紫金龙大中华这只产品来说，基于绝对收益的原则，我们在二季度市场不明朗的情况下，提前把股票仓位降至10%左右，大大低于QDII基金50%～60%的同期仓位。因此在二季度市场出现大幅度下跌的背景下，我们基本上没有受到损失。

  聚焦高成长公司是取得较好收益的另外一个原因。以投入股票仓位的资金计算，我们股票部分的收益率在25%以上，大大超过同期的市场指数。其主要原因是我们去年底提前布局了一些年报业绩增长在30%以上的公司，而这些公司股价在第一季度出现了大幅度的增长。

  由于部分公司业绩在2012年也有望实现较好的增长，因此在整个市场不明朗的背景下，我们也继续持有这些公司作为核心仓位。事实证明，这些业绩有望持续增长的公司在二季度市场出现大幅度下跌的背景下，股价也相对稳定，部分个股甚至逆市上涨。

  QDII规模