证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张哲

  股市创3年新低，嗅到底部信号的勇敢者已经布局抄底。值得关注的是，作为抢反弹的利器，分级基金近一个月以来广受资金关照，而一些基金公司更是充分利用时机做大分级基金规模。

  “近期由于股市创新低，套利资金抢反弹，分级基金成为争夺对象，我们也想借机通过持续营销做大规模。”上海一家基金公司人士称，“除了日常的宣传、渠道推广等持续营销工作，给机构承诺一定好处，让机构扮演做市商角色，做出流动性吸引套利资金申购，从而达到做大规模的目的，这一模式也是业内共知的秘密。” 找做市商活跃交易

  “我们知道同行中有公司是找机构作‘做市商’，我们也想尝试这个模式，因为没有折溢价就不会有套利机会，也就没有投资者申购，规模肯定做不大。”上海一家合资基金公司市场部人士称。

  对于分级基金套利机会带来的规模效应，一位券商资深基金研究员表示，分级基金场内份额的增加主要是由场内新增母基金份额分拆而来。而市场资金之所以申购场内母基金再进行分拆，主要是分级基金出现连续整体溢价，资金可以通过配对转换机制进行分拆套利交易。

  事实上，自2007年国内第一只分级基金诞生，目前分级基金场内资产规模有400亿左右。不过，由于筹码集中于机构、场内持有人稀少等因素，不少分级基金上市后就处于“休眠”状态，交易冷清，甚至有分级基金在上市首日出现A类份额无买盘的现象。“现有的上市开放式基金（LOF）、封闭式基金中有些品种也面临这个问题，日成交量在100万元以下的不少。”上述人士说。

  “有些基金公司为了活跃交易，私下里找券商等机构协商，让他们扮演类似国外做市商的角色，机构充当做市商在市场比较低的点位买入，然后再找适当的时间和价格，卖给其他人，或者其他人也可以以低于市场的价格卖给该机构。通过做市商把分级基金的场内交易量做起来，基金总规模就大了。”一位券商资深基金研究员表示。

  券商做市商分得交易量

  “充当做市商的机构，主要是券商，适度拉抬或者打压分级基金二级市场的交易价格，从而制造出分级基金折溢价的机会，最终吸引套利资金申购。”一位指数基金经理表示，“当然，套利资金进来并不一定能赚钱，也有可能因为亏损被套而无法获利出逃，最终这些套利资金就留在场内，分级基金的规模就增大了。”

  至于“做市商”券商得到的好处，则主要是基金公司承诺交易量。据证券时报记者了解，一般管理规模较大的大中型基金公司更有优势，小基金公司则对此心有余力不足，总体来讲各家基金公司跟券商的谈判都是私下的，视分级基金规模、基金公司整体实力等因素不一而同，“具体跟机构之间的谈判只有销售部门知道，有些只是象征性给一点，有些则需要给出天价交易量。”

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  什么是做市商？

  做市商又称流动性服务商，通常为具备一定实力和信誉的券商，在证券市场上，做市商以自有资金或证券，不断向其他交易者同时报出证券的买入价和卖出价，并在报价价位上接受买卖要求、保证及时成交，从而提供流动性。

  做市商制度是与竞价交易制度相对的一种证券交易模式。目前我国A股市场主要采用的是竞价交易制度，今年5月份两只跨市场沪深300交易型开放式指数基金（ETF）推出后，交易所发布ETF流动性服务业务指引，多家券商获得提供ETF交易流动性的业务资格，国内ETF市场由此引入了“做市商”制度。作为流动性提供商的券商需要以自有资金或ETF与交易者进行交易，报出买入价和卖出价。

  在今年5月的券商创新大会上，监管层表示，新三板可以探索引入做市商制度。在国外，采用做市商制度比较著名的有美国纳斯达克市场。（刘明）