证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  央行延续“不降准、逆回购”的策略，使得银行间市场回购利率易涨难跌；人民币贬值预期在近几日的汇率掉期报价中暴露得淋漓尽致，这令短期国际资金外流趋势不减。可以说，当前市场资金供给正面临巨大的缺口。

  另一方面，商业银行新增信贷受制于企业需求不振，票据贴现利率也在持续下滑。在负债经营的情况下，银行只能一边拉存款一边控制成本。可以说，需求缺口也正处于不断增大的趋势之中。

  深圳某券商研究所人士告诉记者，这种“供需两缺”状况逐渐显现，既是利率市场化进程中的必由之路，也是对今后资金面的一个考验。她认为，流动性大幅放松对经济的刺激作用，将可能弱于对通胀上涨的带动。因此，货币政策基调依旧选择了碎步前行，资金面也将开始其“微调”之旅。

  不妨先简单回顾一下，今年以来央行下调存款准备金率对回购利率的影响。今年春节后央行首次降准，回购利率在消息宣布后数日仍延续上涨，尔后一次性（连续5日）回落274个基点至2.5%附近；经过清明、五一的小波段上涨后，央行在5月中旬再次降准，使得这一利率水平骤降至2.0%之下，最低曾到1.82%。对此业内人士认为，第一次下调时资金面的确很紧，但第二次却并非如此。

  再来看看昨天的价格水平。截至货币市场收盘，隔夜利率跌2.12个基点至2.4925%，7天利率升1.47个基点至3.4076%。此前6周央行连续实施逆回购以“维稳”资金面，使得其价格亦处于微调之中。统计显示，今年端午节后至今，7天价格最高4.2983%，最低3.1389%，波幅已明显缩窄。

  广发银行金融市场部债券投资经理颜岩认为，外围经济衰退，但中国经济正面临自身转型，为防止货币“外溢”，就必须控制流动性的过分投放。他指出，这也正是央行二季度货币政策执行报告中所述“扩张性刺激政策对增长的效应要弱于对通胀的刺激效应”的内在涵义。

  颜岩表示，供给的缺口实际上也是来源于实体经济的缺口。企业受到需求的制约，并不需要那么多的货币，否则资金将继续流向非实体，进而助推资产价格泡沫。

  上述深圳券商研究所人士指出，从8月份债券等的供给来看，预计新增资金需求量在9400亿至11000亿元之间，新增贷款规模或在7000亿元左右。但同时，预计未来数月新增外汇占款均值或低于1000亿元，乘以4倍货币乘数匡算至4000亿元，远不及上述供给的数量。该人士还认为，公开市场8月份到期量仅为1020亿元，扣除目前逆回购到期需要回笼的580亿，资金缺口较大。

  此外，外汇占款会受到人民币汇率贬值预期的影响。统计显示，境内市场1年期人民币对美元掉期报价，上周三开始便连续3日升水超过千点，暗示市场对未来1年人民币走势并不看好，而这无疑会进一步减少外生流动性的产生。

  南京银行金融市场部首席分析师黄艳红对记者表示，现在的资金利率不高不低，仍属于紧平衡状态，这正是央行有意引导的结果。商业银行信贷局面并未完全回复，平台类项目对信贷的需求仍占据主流。

  上海农商银行资深债券交易员丁平认为，市场的资金并不缺，在信贷需求低迷的情况下，预计各家银行的存贷比指标并不会太高。货币“大宽松”格局尚未到来，政策实施的边际效应也在渐次减弱。